持续优化产品结构，驱动高端高毛利产品销售占比提升。为了满足生活用纸高端化、差异化消费需求，公司精准聚焦油画、锦鲤、Face、Lotion 以及健康精品等高端高毛利产品终端推广，不断推动产品结构优化。2023H1 公司生活用纸收入46.2亿元，同比+7.3%；个人护理及其他产品收入6119万元，同比+7.2%。業績摘要：公司發佈2023年三季報。2023前三季度公司實現營收68.2億元，同比+11.6%；實現歸母淨利潤1.7 億元，同比-39.7%；實現扣非淨利潤1.4 億元，同比-43.2%。單季度來看，2023Q3 公司實現營收21.4 億元，同比+22.4％；實現歸母淨利潤0.8 億元，同比+72.7%；實現扣非後歸母淨利潤0.7 億元，同比+128.3%。Q3收入增長提速，業績表現靚麗。
成本端壓力逐步緩解，業績有望持續修復。報告期內，公司整體毛利率爲30.2%，同比-2.3pp，單Q3 毛利率爲34%，同比+2.6pp。三季度紙漿價格下行逐步傳導至報表端，緩解成本壓力，單Q3毛利率同環比均明顯回升。費用率方面，公司總費用率爲+27.4%，同比+0.1pp，費用率總體穩定，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別爲20.3%/4.7%/-0.3%/2.7%，同比+0.2pp/0pp/-0.3pp/+0.3pp。綜合來看，公司淨利率爲2.4%，同比-2.1pp。單Q3淨利率爲3.8%，同比+1.1pp。短期來看，隨着公司木漿平均庫存成本下降，盈利能力有望邊際改善；中長期來看，公司高端化戰略持續推進，利潤中樞有望逐步上行。
漿價下行，需求向好，生活用紙企業噸盈利邊際改善。根據隆衆資訊數據，10月底闊葉漿/針葉漿主流價格約爲5500 元/噸、6150 元/噸，相比於2023 年初6400 元/噸、7350 元/噸明顯回落。公司在木漿價格低位時儲備庫存，預計未來一段時間內平均原材料成本較低。紙價方面，2023 年 5-8月生活用紙大軸主流價格底部盤整，9 月初以來下游進入需求旺季，生活用紙大軸價格從6500 元/噸開始逐步回升，至10月底約爲7200 元/噸，預計在旺季催化下紙價仍將保持穩步回升趨勢，預計生活用紙企業噸盈利邊際改善。
持續優化產品結構，驅動高端高毛利產品銷售佔比提升。爲了滿足生活用紙高端化、差異化消費需求，公司精準聚焦油畫、錦鯉、Face、Lotion 以及健康精品等高端高毛利產品終端推廣，不斷推動產品結構優化。2023H1 公司生活用紙收入46.2億元，同比+7.3%；個人護理及其他產品收入6119萬元，同比+7.2%。
展望後續來看，隨着市場品牌價格競爭壓力緩解，消費者需求有望延續高端化趨勢，公司高毛利產品佔比有望繼續提升。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲0.22元、0.45 元、0.52元，對應PE 分別爲49 倍、24 倍、21 倍，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險；紙價出現大幅波動的風險；新產能投產不及預期的風險；匯率波動風險。