事件：10 月30 日公司發佈2023 年三季報，前三季度公司實現營收/歸母淨利潤61.64/-3.58 億元，同比-3.98%/-889.75%，基本EPS 爲-0.60 元。23Q3 實現營收/歸母淨利潤20.46/-0.02 億元，同比-20.13%/-101.82%。
豬價低迷拖累前三季度收入增速，生豬出欄量同比保持高速增長。由於Q3 雙節需求不及往年，導致豬價同比大幅下滑，公司Q3 營收同比-20.13%，拖累前三季度營收增速（23 年前三季度營收同比-3.98%，23H1 爲+6.75%）。前三季度/Q3公司出欄生豬168.08/52.79 萬頭，同比+100.09%/+49.11%；實現生豬銷售收入28.54/10.42 億元，同比+70.56%/+28.67%；出欄均重111.29/123.91（公斤/頭），同比+0.42%/+26.15%； 銷售均價15.25/15.93（ 元/公斤）， 同比-15.12%/-31.60%，出欄增速在行業內處於領先水平。
23 年前三季度毛利率明顯下滑，股權激勵等費用增加導致費用率上行。公司23年前三季度/Q3 毛利率爲0.26%/3.24%，同比-4.36pct/-6.03pct，主要是23 年豬價較低。此外，由於23 年豬價低位運行，公司對存欄的消耗性生物資產及庫存豬肉進行資產減值，前三季度合計資產減值損失爲1 億元，對利潤造成一定影響。費用端，前三季度公司期間費用率爲6.78%，同比+1.24pct，費用率上行主要是公司股權激勵費用和研發項目投入增加，前三季度公司管理費用率/研發費率分別同比+0.92pct/+0.16pct。綜合看，豬價低迷和股權激勵等費用增加導致公司盈利能力短期承壓。
投資建議：由於前三季度豬價低迷，小幅下調23 年公司營收預期，預計公司23~25 年實現收入歸母淨利潤分別爲-2.70/4.26/8.54 億元， 同比分別-408.0%/+257.6%/+100.6%。考慮到公司生豬出欄量在未來兩年有望保持快速增加，疊加浙江省生豬價格具有一定溢價優勢，維持“買入”評級。
風險提示：畜禽出欄量不及預期，成本上漲超預期，消費不振，疫病風險等