3Q23 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入25.5 億元，同比增長34.9%，歸母淨利潤2.5億元，同比增長34.8%。業績低於我們預期，主要系下游廠商擴產放緩。單季度來看，3Q23 收入8.5 億元，同比下滑5.9%，歸母淨利潤5,351 萬元，同比下滑54.3%。
毛利率、淨利率同比下降。1-3Q23/3Q23 公司綜合毛利率分別爲33.8%/30.2%，同比減少2.1ppt/減少4.7ppt，我們估計主要系下游廠商擴產放緩、行業競爭加劇。1-3Q23/3Q23 公司期間費用率爲24.2%/24.3%，同比減少1.0ppt/增加4.3ppt，其中3Q23 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.0ppt/+1.4ppt/+2.0ppt/-0.1ppt。1-3Q23/3Q23 公司淨利率爲9.9%/6.3%，同比持平/減少6.6ppt。
現金流較穩定。1-3Q23 公司經營活動現金流淨流出1,405 萬元，同比少流出1.4 億元，其中3Q23 淨流出9,313 萬元，同比多流出1,588 萬元。截至3Q23 期末，公司合同負債18.7 億元，同比增加2.3 億元，環比減少1.2 億元。
發展趨勢
關注海外市場業務拓展。近年我國電池廠商及海外電池廠商於海外市場的擴產速度均加快，帶動海外市場鋰電設備需求景氣上行，我們認爲有望實現快於國內市場的增速。根據公司公告，爲有效拓展海外市場，公司已於德國圖林根設立全資子公司。向前看，考慮公司較強的技術優勢、海外戰略佈局，隨着海外市場廠商產能擴張的推進，我們認爲公司海外訂單有望實現較快增長，進而對收入及利潤形成一定支撐。
關注消費電子業務增長趨勢。近年公司於消費電子業務領域不斷拓展，且當前與消費電子領域的國際知名企業合作進展順利；考慮公司較強的技術優勢，隨着激光焊接技術應用增加和消費電子新產品推出，我們認爲公司消費電子業務訂單及收入有望進一步上行，爲公司中長期貢獻新增量。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級。考慮國內下游廠商擴產放緩及行業競爭加劇，下調2023e/2024e 盈利預測30%/39%至3.3 億元/3.3 億元。當前公司交易於20x/20x 2023e/2024e P/E。考慮盈利下調和擴產放緩帶來的估值下行，下調目標價23%至23.20 元，對應24x/24x 2023e/2024e P/E，20%上行空間。
風險
電池廠商招標不及預期，新技術、新產品放量不及預期。