事件:
10 月30 日，敏芯股份發佈《2023 年第三季度報告》：2023 年Q3，公司實現營業收入1.03 億元，同比上升37.28%，環比增長14.44%；歸母淨利潤虧損0.29 億元，同比虧損擴大0.17 億元，環比虧損收窄0.04 億元；扣非後歸母利潤虧損0.32 億元，同比虧損擴大0.18 億元，環比持平。
2023 年前三季度，公司實現收入2.59 億元，同比上升18.82%，歸母淨利潤虧損0.82 億元，扣非後歸母淨利潤虧損0.89 億元。
投資要點:
季度收入創歷史新高，毛利改善，拐點或已現。2023 年第三季度，公司實現銷售收入1.03 億元，創歷史新高，主要系出貨量提升較快；毛利率環比提升1.62 個百分點，主要因壓力傳感器毛利率水平較高，產品結構優化；利潤端，同比看，2023 年Q1-Q3 國內外終端市場相對疲軟，行業競爭激烈，銷售價格同比下降導致毛利率同比下滑，且前三季度公司計提減值0.18 億元，導致利潤承壓。存貨端，截至2023 年Q3 末，公司存貨爲1.62 億元，相較於2022 年同期2.06億元下降21.36%，去庫存已見成效。考慮到下游消費電子需求持續好轉，公司庫存回到合理水位，隨着公司聲學產品價格趨穩，出貨量持續增長，且第二增長曲線積極釋放，我們認爲公司收入將持續增長，毛利率持續修復。
MEMS 聲學傳感器在TWS 耳機應用方興未艾，聲學傳感器出貨量復甦強勁。根據Yole 數據，2020 年聲學傳感器在MEMS 行業中佔據11.41%的市場份額，市場規模達13.81 億美元。聲學傳感器主要應用於手機、智能音響和TWS 耳機等下游市場，其中TWS 耳機市場具有很高的發展潛力，預計2020-2026 年複合年增長率爲27.94%。公司聲學傳感器在消費端的應用廣泛，在耳機、手機、智能家居、筆記本電腦上的應用佔比相對較高，在汽車等領域也有應用。2022 年，公司聲學傳感器銷售量達到3.50 億顆，2023 年Q1-Q3，聲學MEMS 產品出貨量表現出較強勁復甦勢頭，且中高端產品的訂單量也在持續增加，隨着下游需求恢復，公司業績增長趨勢有望持續。
加大研發打造公司第二增長曲線，汽車、可穿戴手錶壓力傳感器出 貨穩步上升。2023 年前三季度，公司研發費用支出爲0.58 億元，同比增長5.47%，在下游消費類電子市場疲軟情況下，仍保持較高的研發支出，蓄力壓力、慣性等多個產品，進一步豐富下游應用市場，爲公司開闢新的空間，打造第二增長曲線。2022 年至2023 年三季度末，公司在汽車、可穿戴壓力傳感器、加速度類產品的出貨量也穩步上升，其中，公司壓力傳感器在可穿戴手錶領域實現突破，在國內領先廠商旗艦機型搭載，未來隨終端產品放量，銷量有望提升。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲3.77 億元、5.07 億元、6.97 億元，歸母淨利潤分別爲-0.95 億元、0.14 億元、0.41 億元，2023 年10 月30 日市值爲28.09 億元，對應PS 爲7.45x、5.54x、4.03x，我們認爲隨着下游消費電子類市場需求回升，公司壓力、聲學、差壓等傳感器有望放量，看好未來第二成長曲線成長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游應用領域拓展不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；宏觀經濟下行的風險；盈利水平下滑的風險；研發失敗的風險；晶圓製造及封測代工價格波動的風險。