投資要點
公司披露2023 年三季報，2023年前三季度實現營業收入48.77億元，同比-5.54%；實現歸母淨利潤7.01 億元，同比-17.21%，主要系主產品價格下降使得收入規模和盈利能力均受到不同程度的影響所致。其中，三季度實現營收16.69 億元，同比+3.09%，歸母淨利潤1.69 億元，同比+21.65%，扣非後歸母淨利潤1.80 億元，同比-32.80%。
噸均價來看，公司2023 年前三季度水泥產品單位平均售價同比下降16.59%，熟料單位平均售價同比下降19.58%，主要系全國房地產開發投資增速持續下行，水泥需求恢復較爲緩慢，水泥價格整體走弱所致，但進入第三季度以來，水泥價格環比呈現緩慢提升態勢。
公司2023 年前三季度實現綜合毛利率27.79%，同比-9.31pct。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3 毛利率分別爲26.35%、32.43%、23.94%,分別較去年同期變動-14.68pct、-3.00pct、-11.65pct。
公司2023 年前三季度實現銷售淨利率14.45%，同比-2.48pct，股權投資業務穩步發展，逐步貢獻公司收益；期間費用6.35 億元，期間費用率13.03%，同比+1.82pct。1）公司銷售費用率爲2.12%，同比+0.26pct；2）管理費用率爲7.86%，同比+1.11pct；3）研發費用率爲2.28%，同比-0.35pct；4）財務費用率爲0.76%，同比+0.80pct；5）公司2023 年Q1-Q3 股票證券投資收益和公允價值變動收益合計19,232.18 萬元，其中，晶合集成公允價值變動收益爲14,628.78 萬元。
公司2023 年前三季度經營活動產生的現金流量淨額7.96 億元，同比-23.26%；每股經營性現金流淨額爲0.82 元，同比-0.25 元。從收、付現比來看，公司2023 年Q1-Q3 收、付現比分別爲104.7%、109.2%，分別較去年同期變動-5.40pct、-6.10pct。
盈利預測：我們調整盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤8.55、9.24、10.48 億元，根據10 月31 日股價對應PE 分別爲9.9、9.2、8.1，維持“增持”評級。
風險提示：房地產、基建市場需求下行；國際宏觀經濟波動；原材料、燃料價格大幅波動。