现金流阶段性净流出，四季度有望迎来集中回款。2022 年11 月央行和银保监会发布《商业汇票新规》后，商业汇票最长期限由1 年调整至6 个月，导致公司现金流季节性波动加大，Q3 单季度经营性现金流净流出3.76 亿元，同比上年同期多流出3.83 亿元，前三季度经营性现金累计流入39.9 亿元，同比+2.2%，经营性现金累计流出39.78 亿元，同比+11.8%，四季度进入回款季，现金流入有望明显增加。三季度營收+34.3%，歸母淨利+6.0%。2023 年前三季度公司實現營業收入39.26 億元，同比+16.2%，實現歸母淨利潤1.47 億元，同比+6.1%。單三季度實現營業收入13.77 億元，同比+34.3%，實現歸母淨利0.39 億元，同比+6.0%。三季度公司營收繼續保持高增長，受項目執行週期影響，單季度業績增速略有放緩。
單季毛利率或受季節性影響，前三季度毛利率同比提升。2023 年前三季度公司毛利率爲13.0%，較上年同期提升1.0pct，單三季度毛利率10.0%，較上年同期下滑1.2pct。受業務結構轉型影響，公司毛利率季節性波動增強，但總體毛利率穩步提升，全年毛利率增幅有望繼續擴大。
新籤合同同比下滑，城市更新類佔比繼續提升。2023 年前三季度公司新籤合同額60.8 億元，同比-21.8%，其中新籤裝飾裝修/房建/市政合同分別爲23.3/20.7/15.2 億元，同比-10.3%/-33.6%/-18.6%。單三季度公司新籤合同額13.0 億元，同比-57.3%。公司持續優化訂單結構和業務佈局，在訂單篩選方面提高了准入門檻，嚴格識別和抵制付款差、有風險的訂單，城市更新相關合同額佔比持續提升，新籤老舊小區改造類/歷史風貌建築保護修繕類/市政基礎設施建設類合同額同比+96.27%/+46.51%/-25.5%，三類項目合計新籤佔比55.1%，較上年同期提升17.1pct。
現金流階段性淨流出，四季度有望迎來集中回款。2022 年11 月央行和銀保監會發布《商業匯票新規》後，商業匯票最長期限由1 年調整至6 個月，導致公司現金流季節性波動加大，Q3 單季度經營性現金流淨流出3.76 億元，同比上年同期多流出3.83 億元，前三季度經營性現金累計流入39.9 億元，同比+2.2%，經營性現金累計流出39.78 億元，同比+11.8%，四季度進入回款季，現金流入有望明顯增加。
投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。公司長期深耕青島市場，立足本土優勢，打造城市更新特色品牌，有望持續受益於市場需求快速增長。
預測公司歸母淨利潤2.33/2.82/3.26 億元，每股收益1.67/2.01/2.33 元，對應當前股價9.8/8.1/7.0x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢變化的風險、政策變化的風險、市場競爭的風險、價、資產負債率較高的風險、應收款回收的風險等。
