業績概要: 2023年前三季度公司實現營業收入3.7億元(+35.2%)，實現歸母淨利潤0.73億元(+32.6%),對應基本EPS爲0.18元，扣非歸母淨利潤0.63億元(+36.3%);其中2023Q3公司實現營業收入1.3億元(同比+32.4%，環比-7.0%)，實現歸母淨利潤0.30億元(同比+30.3%，環比+37.5%)，扣非歸母淨利潤0.24億元(同比+26.3%，環比+13.1%);增材製造應用迸發，性價比因素提升:三季度以來，增材製造行業在民用領域的應用加速推進，從榮耀手機的摺疊屏鉸鏈軸蓋採用鈦合金3D打印,到蘋果手錶或採用3D打印技術，增材製造應用從航空航天領域逐步走向消費電子、醫療植入物等領域,並形成百萬件級別的規模應用,我們判斷這些領域的應用將有效打開行業天花板，提升行業知名度,加速增材製造在製造業領域的滲透率提升;與此同時,終端用戶對於成本敏感度的提升也牽引着行業積極做出調整，一方面，性價比更高的國產零部件逐步得到應用，另一方面，高效率、大層厚的打印設備銷售力度提高，帶來了行業內新的風向;公司業績符合預期，盈利能力保持穩定:前三季度收入增速35.15%，位於此前業績披露公告的預測上沿(23.7%~35.12%),符合預期，主要系公司在多元化增材製造應用領域方面取得進展，截至報告期末累計銷售增材設備超過950臺,其中金屬增材製造設備超500臺;盈利能力方面，2023Q3公司毛利率51.8%(環比持平)，淨利率23.3% (環比+7.5pcts)，淨利率較毛利率提升較多主要系期間費用率控制較好(環比-3.5pcts),銷售費用率和研發費用率環比下降較多(-1.2pcts、-3.3pcts)，且報告期內收到政府補助(617.6萬元)所致;財務數據:相比於年初，公司存貨增加45.1%、經營活動現金流轉負，主要系公司年初至今經營規模擴大，備貨較多導致設備配件採購增加以及員工支付薪酬大幅增加所致;在建工程增加65.6%，主要系公司投資建設產能所致;行業將進入馬太效應，頭部企業競爭力持續增強:進入2023年，頭部企業融資進度加快,以華曙高科等爲代表的頭部公司在融資成本、付款條件以及市場知名度方面將具備領先優勢並不斷擴大。上市後公司進行了產能建設，建成後設備產能達到720臺/年。我們判斷，在上述層面的優勢將使得行業內頭部公司在供給和需求兩個層面持續擴大優勢,從而保持領先地位;公司積極拓展產業客戶，消費電子打開市場天花板:報告期內，公司積極推進增材製造在不同領域的多元化應用，其中重要的產業化客戶在消費電子領域採用3D打印，解決了鈦合金加工難、成品率低等問題，有效的打開了增材製造的行業天花板;我們判斷,由於消費電子領域單一產品的規模較大，因此頭部企業如華曙高科將更有機會滿足需求，享受行業紅利;投資建議:公司作爲多元化、國際化的增材製造設備製造商，報告期內取得了較快增長，隨着公司在航空航天、醫療、汽車、模具以及消費電子等領域的不斷突破，公司業績將保持較快增速。我們預計公司2023-2025年實現營業收入6.0億元、8.2億元、11.8億元，同比增長32.2%、35.4%、44.1%，實現歸母淨利潤1.3億元、1.9億元、2.7億元，同比增長31.2%、41.9%、47.7%，對應PE103X、72X、49X,給予“買入”評級。
風險提示:市場供需變動、行業競爭加劇、海外進出口政策帶來的毛利率波動風險、項目建設不及預期、國產化零部件替代不及預期、下游推廣不及預期等風險