事件：2023 年10 月27 日公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營收33.41 億元，同比+3.71%；實現歸母淨利潤0.85 億元，同比-62.71%；實現扣非歸母淨利潤0.75 億元，同比-66.59%。2023Q3 單季度實現營收11.2億元，同比+16.3%、環比-5.15%；實現歸母淨利潤0.35 億元，同比-34.72%、環比+103.25%。
膠膜出貨穩增，盈利能力修復。2023 年前三季度公司膠膜出貨約2 億平，Q1/Q2/Q3 出貨分別爲0.62/0.64/0.74 億平，環比穩定增長。23Q3 膠膜實現營收6.68 億元，銷售均價爲9.04 元/平，同比-28.03%、環比-6.61%；粒子採購均價爲14.48 元/噸，同比-30.32%、環比-12.6%。粒子庫存週期約爲1-2 月，去年高價粒子庫存負面影響結束，Q3 原材料粒子價格降幅大於膠膜銷售價格降幅，膠膜盈利得以釋放，我們測算Q3 單季度公司膠膜單平淨利在0.13 元左右。展望Q4，粒子價格仍處於下行通道，膠膜價格或將進一步降低。但由於粒子價格下降趨勢較緩，我們認爲公司有能力動態調整庫存管理策略，規避原材料及膠膜價格錯配風險。另一方面，隨着下游N 型產能釋放，公司POE 類膠膜佔比不斷提升，Q3POE 類膠膜出貨佔比已超50%；疊加高毛利異質結光轉膜產品持續發力，預計公司膠膜盈利能力持續向好。
背板盈利提升，產品結構優化。傳統背板業務方面，23Q3 單季度公司背板出貨0.28 億平，實現營收2.68 億元，銷售均價爲9.47 元/平，環比Q2 持平略增。Q3 公司PET 基膜、PVDF 薄膜採購均價分別爲1.7 元/平、2.55 元/平，環比分別-34.1%、-6.6%。受益於PET、PVDF 等原材料粒子價格快速下降、高阻水背板等高毛利背板產品銷售佔比增加，預計背板業務盈利水平持續提升，背板業務又成爲公司穩定的利潤來源。
緊抓新技術市場機遇，新品頻出助力多元發展。公司作爲技術平台型企業，研發創新能力較強，新型單品頻出。光伏領域中，光轉膜、絕緣小條、XBC電池焊線膠帶、高阻水背板、高阻水封邊膠等產品等爲光伏組件封裝提供多樣化解決方案。異質結用光轉膜Q3 出貨約800-900 萬平，較上半年有大幅提升；TOPCon 和鈣鈦礦用高阻水背板已成功開發導入；焊線膠帶產品自6月開始銷售以來，已實現營收約5000 萬元。非光領域中，公司在電動汽車材料、消費電子材料、半導體材料及工業膠帶業務中均有產品開發及導入，由於產品下游覆蓋場景繁多，公司有望充分受益各下游市場需求增加，實現業績增長。
投資建議：考慮到膠膜價格持續下行，下調公司2023-2025 年實現營收分別爲51.59 億元、71.09 億元和91.96 億元（原值爲60.14 億元、87.39 億元和118.36 億元），下調歸母淨利潤分別爲1.45 億元、2.65 億元和3.51 億元（原值爲2.77 億元、5.77 億元和8.53 億元），同比增長-15.2%、82.6%、32.3%。
對應EPS 分別爲0.33、0.60、0.80，當前股價對應的PE 倍數分別爲50.1X、27.4X、20.7X，給予“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期；行業競爭加劇；下游需求不及預期；原材料價格波動風險等。