業績符合預期，資產結構大幅優化
整體符合預期，單季度利潤環比增速亮眼。公司2023 前三季度實現收入/歸母淨利分別2.07 億元/ 0.51 億元，分別同比+27.79%/+10.77%。2023Q3 營收/歸母淨利潤分別0.99 億元/0.33 億元， 分別同比+14.6%/-1.2% ， 分別環比+19.7%/+173.2%。業績表現整體符合預期，Q3 營收同比有所增長，單季度歸母淨利潤環比增速表現亮眼。
盈利能力方面，2023 前三季度毛利率/ 歸母淨利率分別56.77%/24.67%，分別同比-12.22pct/-3.79pct。單季度來看，2023Q3 毛利率/歸母淨利率分別53.12%/33.66%，分別同比-17.65pct/-5.41pct，環比-7.22pct/+18.92pct。利潤率同比有所下滑。
費用端，前三季度綜合費用率30.65%，同比-6.71pct，前三季度銷售/管理/研發/財務費用率爲3.05%/11.69%/16.64%、-0.73%，同比分別-0.90/-1.32/-3.21/-1.27pct，管理費用率同比降幅明顯，或主要系控費能力提升。
現金流方面，前三季度經營性現金流淨額爲 -1.2 億元，去年同期爲-0.59 億元，主因承接任務增加，公司增加原材料儲備；同時公司繳納前期緩繳稅金。
資產結構方面，三季度末公司資產負債率 23.95%，同比-16.51pct，公司資產結構大幅優化。合同負債0.22 億元，創2019 年來新高。
低軌衛星大批量堆疊發射可期，中國商飛收穫迄今爲止最大單筆訂單
低軌通信衛星星座加快部署。近日，銀河航天在靈犀03 星上成功實現了國內首例終端到終端低軌衛星通信測試，通信時延可降低50%。此次發射也是我國首次在軌對多星堆疊發射技術進行驗證，將爲我國低軌通信衛星星座的快速部署提供技術支撐。公司現已掌握了星載天線、衛星通信站、測控站和 RCS 測試裝備等相關的多項核心技術，有助於把握衛星通信、測控與測試裝備的爆發式市場需求和重要機遇。
國產大飛機訂單駛入快車道。2023 年9 月28 日，中國東航再次向中國商飛增訂100 架C919 大型客機，目錄價格約爲人民幣710.80 億元，爲C919 大型客機迄今爲止最大單筆訂單。此外，第20 屆東博會上，文萊航司與中國商飛簽訂了C919、ARJ21 各15 架的採購意向書，總價值約20 億美元，C919 首次邁出出海步伐，具有標誌性意義。公司2013 年起 已承接C919 的工藝裝備研製，且2019 年，公司與中國商飛的全資子公司上飛公司合資成立了湖南飛宇，合作具有排他性，有望受益於國產大飛機放量。
盈利預測
綜合考慮到公司航天航空工業裝備和衛星通信業務前景廣闊，募投產能未來三年逐步釋放，我們預測公司2023-2025年收入分別爲5.25、7.60、12.11 億元，EPS 分別爲0.42、0.62、0.96 元，當前股價對應PE 分別爲73.5、50.5、32.5倍，公司作爲具備高成長性的航天航空供應商，與下游優質客戶深度綁定，維持“買入”投資評級。
風險提示
1）航空航天領域具有新技術替代風險；2）客戶集中度過高；3）募投項目實施進度不及預期；4）核心技術人員流失；5）衛星通信行業發展不及預期；6）國產大飛機商業化不及預期。