事件:
10 月28 日，興發集團發佈2023 年三季報：2023 年前三季度，公司實現營業收入219.28 億元，同比-11.78%；實現歸母淨利潤9.34 億元，同比-80.98%；加權平均淨資產收益率爲4.78%，同比減少24.81 個百分點。銷售毛利率13.14%，同比減少23.20 個百分點；銷售淨利率4.46%，同比減少18.97 個百分點。
其中，2023Q3 實現營收83.18 億元，同比+10.07%，環比+18.18%；實現歸母淨利潤3.25 億元，同比-74.21%，環比+104.20%；平均淨資產收益率爲1.81%，同比減少5.41 個百分點，環比增加1.03 個百分點。銷售毛利率12.61%，同比減少19.84 個百分點，環比增加1.53 個百分點；銷售淨利率4.18%，同比減少14.96 個百分點，環比增加1.86 個百分點。
投資要點:
磷化工市場行情回暖，2023Q3 盈利環比大幅提升2023Q3 公司實現營收83.18 億元，同比+7.61 億元，環比+12.79 億元；實現歸母淨利潤3.25 億元，同比-9.36 億元，環比+1.66 億元。
其中，2023Q3 實現毛利潤10.49 億元，同比-14.03 億元，環比+2.69億元。三季度以來，草甘膦、黃磷、磷肥等產品市場行情有所回暖，產品盈利能力有所增強，帶動公司經營業績環比二季度出現明顯改善。三季度公司磷礦石銷量爲63.42 萬噸，同比+73.18%，環比+13.09%，銷售均價爲629 元/噸，同比-5.82%，環比+8.80%；黃磷銷量爲0.52 萬噸，同比-53.15%，環比+6.12%，銷售均價22526 元/噸，同比-19.32%，環比+10.12%；草甘膦銷量爲4.04 萬噸，同比+14.77%，環比-22.01%，銷售均價23152 元/噸，同比-56.72%，環比-1.28%；肥料銷量爲41.10 萬噸，同比+110.88%，環比+58.02%，銷售均價2509 元/噸，同比-40.39%，環比-25.16%。同時公司溼電子化學品、食品添加劑等成長性產品市場保持健康發展態勢。
2023Q3 溼電子化學品銷量爲1.93 萬噸，同比-3.02%，環比-12.27%，銷售均價爲9589 元/噸，同比+10.53%，環比+18.23%；食品添加劑銷量4.88 萬噸，同比-2.20%，環比+6.78%，銷售均價9072 元/噸，同比-24.82%，環比-10.87%。
2023Q3 公司資產減值損失爲0.07 億元，同比+0.97 億元，環比+0.24億元；所得稅爲1.46 億元，同比-2.06 億元，環比+1.00 億元。期間費用方面， 2023Q3 公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用分別爲1.19/1.02/2.37/0.70 億元，同比+0.29/+0.07/-0.55/+0.10 億元，環比+0.08/+0.30/-0.31/-0.10 億元。2023 前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額爲8.69 億元，同比減少85.82%，主要系銷售商品等現金流入減少所致。2023 前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現金爲138.17 億元，同比-43.11 億元；收到的稅費返還爲3.30 億元，同比-4.34 億元。
四季度以來，磷肥冬儲等需求陸續啓動，磷化工行業景氣度維持，磷礦石價格仍高位震盪。據wind 及卓創資訊數據，截至2023 年10 月31 日，磷礦石價格爲972 元/噸，較9 月底+1.78%；黃磷價格25765元/噸，較9 月底+3.61%；草甘膦價格29104 萬噸，較9 月底-0.68%；截至2023 年10 月30 日，磷酸一銨價格3200 元/噸，較9 月底+4.92%，磷酸二銨價格3940 元/噸，同比+1.03%。根據2023 年中報披露，公司具有585 萬噸磷礦石產能，有望受益於磷化工產業鏈一體化。
多個項目有序推進，新材料、新能源有望進一步擴大截至2023 年中，公司擁有磷礦石產能585 萬噸/年，精細磷酸鹽產能超過20 萬噸，草甘膦原藥產能23 萬噸，製劑產能7.5 萬噸，有機硅單體產能36 萬噸，並形成下游15 萬噸硅橡膠、5.6 萬噸硅油以及2500 噸酸性交聯劑產能，磷酸一銨產能20 萬噸、磷酸二銨產能80 萬噸、精製淨化磷酸產能10 萬噸、溼電子化學品產能18.3 萬噸等。公司多個重點在建項目穩步推進。（1）電子化學品：湖北電子化學品專區2 萬噸/年電子級氨水聯產1 萬噸/年電子級氨氣等項目正在穩步推進；上海電子化學品專區4 萬噸/年超高純電子化學品啓動建設。（2）有機硅新材料項目：在建8 萬噸特種硅橡膠、2200 噸有機硅微膠囊、5000 立方米氣凝膠等硅基新材料項目。（3）新能源產業：
興友公司20 萬噸/年電池級磷酸鐵項目一期10 萬噸磷酸鐵建成投產；參股公司湖北友興30 萬噸/年磷酸鐵鋰一期項目、磷氟鋰業10萬噸/年電池級磷酸二氫鋰項目將於年內陸續建成投產。隨着公司在 建項目陸續投產，公司營收及利潤中新材料、新能源業務佔比將會進一步增加，有利於公司豐富產品結構、提升抗風險能力、向高附加值產業轉型升級。
資源優勢顯著，成本控制能力較強
公司磷礦資源儲量及產能居行業前列，根據2023 年中報披露，公司擁有采礦權的磷礦石儲量約4.12 億噸，磷礦石設計產能達585 萬噸/年，持有荊州荊化（擁有磷礦探明儲量2.89 億噸，目前處於探礦階段）70%股權，持有橋溝礦業（擁有磷礦探明儲量1.88 億噸，目前處於探轉採階段）50%股權，通過控股子公司遠安吉星持有宜安實業（擁有磷礦探明儲量3.15 億噸，已取得采礦許可證，目前處於採礦工程建設階段）26%股權。公司充分利用興山區域豐富的水電資源和良好的光照資源，建成水電站32 座，總裝機容量達到17.84 萬千瓦；建成分佈式光伏發電站13 個，總裝機容量1828 千瓦。豐富的綠電資源能夠爲興山區域化工生產提供成本低廉、供應穩定的電力保障，也爲公司未來在“雙碳”背景下參加碳交易爭取更大有利空間。
盈利預測和投資評級
綜合考慮公司前三季度經營情況及產品與原材料價格變動趨勢，我們對公司業績進行適當調整，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲13.78、20.14、25.53 億元，對應PE 分別15.85、10.85、8.56倍。公司是磷化工龍頭企業，磷礦石資源優勢突出，新材料項目持續推進，看好公司長期發展，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；產品價格波動風險；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。