事件：10 月26 日公司發佈2023 年三季報，報告期內公司分別實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1885.22/21.29/9.09 億元，同比分別+0.36%/-9.53%/-59.57%。合2023Q3 公司分別實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤698.09/11.63/8.95 億元，同比分別+2.12%/+208.42%/+643.15%。
受益於下游需求回暖，Q3 業績恢復增長。收入端，23 年前三季度整體收入同比小幅增長（+0.36%）。量價拆分看，廚房食品、飼料原料和油脂科技產品銷量同比增加，但增幅被產品價格下跌部分抵消。23Q3 受益於下游需求回暖，營收恢復增長（+2.12%），並帶動23 年前三季度收入增速回正。利潤端，23 年前三季度歸母淨利潤增速爲-9.53%，增速降幅環比收窄明顯（23H1 爲-51.13%），原因是23Q3 業績同比大幅增長（+208.42%）。23Q3 業績大增是因爲：（1）22Q3主要原材料價格大幅上漲拖累公司利潤表現，造成低基數效應；（2）23Q3 公司整體毛利率上行明顯，帶動公司淨利潤同比大幅增加。
23Q3 毛利率大幅改善，成本下降及產品價格回升是主因。23 年前三季度/23Q3毛利率分別爲4.74%/5.75%，同比分別-1.15pct/+2.72pct。23Q3 毛利率明顯上升的主要原因是公司成本改善及產品售價回升。分板塊來看，廚房食品業務隨着高價小麥庫存消化完畢，成本改善明顯，麪粉業務盈利能力得以恢復；飼料原料及油脂科技業務受益於Q3 以來產品價格回升，利潤得以修復。費用端，23 年前三季度/23Q3 期間費用率爲3.94%/3.79%，同比-0.21pct/-0.08pct，經營效率小幅改善。前三季度各項費用投放規模同比持平，費用率被銷售增長有效攤薄。
投資建議：根據前三季度經營情況，我們小幅下調公司盈利預測，預計公司23~25 年歸母淨利潤爲28.94/39.52/53.23 億元， 同比-3.89%/+36.54%/+34.71%。未來公司收入預計將恢復穩健增長，歸母淨利潤後期有望持續回暖。
結合公司的規模優勢、品牌效應及行業地位。維持“增持”評級。
風險提示：消費需求疲軟，成本上升超預期，食品安全問題等。