本報告導讀：
受到院內環境收緊影響，Q3 業績短期擾動，仍看好公司創新藥和複雜製劑佈局，有望帶動未來高質量發展，維持增持評級。
投資要點：
維持 “增持”評級。2023Q1-3 實現營收96.55 億元(+1.76%)，歸母淨利潤16.02 億元(+6.29%)，扣非歸母淨利潤15.76 億元(+4.41%)。2023Q3 單季度實現營收29.65 億元(-6.93%)，歸母淨利潤4.67 億元(-4.55%)，扣非歸母淨利潤4.82 億元(+4.18%)。考慮到公司受到行業政策影響，下調2023-2025 年EPS 爲2.16/2.42/2.78 元（原爲2.32/2.63/2.94 元），給予202 3P E19X，下調目標價至41.04 元（-3.04），看好公司未來創新轉型佈局，維持增持評級。
受政策影響化學制劑板塊有所波動，中藥板塊維持高增長。①化學制劑板塊營收51.53 億元(-4.71%)。其中， 消化道產品營收22.79 億元(-12.93%)，受到院內環境收緊影響，片劑艾普拉唑銷售放緩；促性激素產品營收21.88 億元(+4.94%)，其中注射用醋酸亮丙瑞林微球營收佔比較高，集採後保持個位數增長；精神產品營收4.30 億元(+7.60%)；抗感染產品收入2.43 億元(-18.57%)，受到醫藥行業環境變化，處方壓力加大，營收下滑。②原料藥及中間體營收25.87 億元(+3.55%)，看好未來高端寵物藥的放量。③中藥製劑收入12.47 億元（+50.17%)，增長顯著，抗病毒顆粒及參芪扶正注射液有望進一步放量。
創新藥和高端複雜製劑創新加快佈局，持續回購增強信心。司美格魯肽糖尿病III 期試驗入組完成，有望24 年進行申報；IL-17A/F 單抗頭對頭司庫奇尤針對中重度銀屑病患者的III 期試驗進行中。注射用阿立哌唑微球、注射用醋酸曲普瑞林微球的子宮內膜異位症上市申請獲CDE 受理。創新加速，有望帶動高質量發展。此外自2022.12.06-2023.10.25 期間，公司使用超過4 億元回購超過1100 萬股，彰顯公司對自身未來發展的信心。
催化劑：新品放量爬坡，臨床結果優異
風險提示：國內醫藥政策變化；臨床試驗結果不及預期