投资要点:事件:
10 月27 日，蘭花科創發佈2023 年三季度報告：2023 年前三季度，公司實現營業收入96.0 億元，同比-16.1%，歸屬於上市公司股東淨利潤18.0 億元，同比-34.8%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤17.8 億元，同比-44.6%。基本每股收益爲1.211 元，同比-34.8%。加權平均ROE 爲11.29%，同比減少8.82 個百分點。
分季度來看，2023 年三季度，公司實現營業收入31.4 億元，環比-9.2%，同比-17.2%；歸屬於上市公司股東淨利潤4.4 億元，環比-25.8%，同比-43.4%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤4.4 億元，環比-21.9%，同比-53.1%。
投資要點:
業績下滑主要由於煤炭、尿素等主要產品價格下降，公司產品銷售利潤收窄，參股大寧礦投資收益有下降。
煤炭業務：產銷增長，價格下滑。2023 年前三季度，公司實現煤炭產量1000 萬噸，同比+12.8%，煤炭銷量898 萬噸，同比+3.5%。
前三季度公司煤炭銷售單價爲750 元/噸，同比-23.5%；單位銷售成本爲306 元/噸，同比+3.7%；單位毛利爲444 元/噸，同比-35.2%，毛利率爲59.2%，同比下降10.7 個百分點。
分季度來看，第三季度公司實現煤炭產量355 萬噸，環比+0.3%，同比+25.1%；銷量331 萬噸，環比+4.5%，同比+7.8%。三季度銷售單價爲683 元/噸，環比-1.9%，同比-22.1%；單位銷售成本爲306元/噸，環比-1.5%，同比+2.7%；單位毛利爲377 元/噸，環比-2.2%，同比-34.9%，毛利率爲55.1%，環比下降0.4 個百分點，同比下降10.9 個百分點。同寶礦8 月轉入生產礦井，沁裕礦7 月進入聯合試運轉，玉溪煤礦產能爬坡，多個礦井貢獻增量，推動產銷量增加。此外百盛礦預計年底進入聯合試運轉，蘆河礦也在推進建設中，未來整合礦井將陸續貢獻增量。但公司三季度所得稅增加（由二季度的1.81億元增加至三季度的3.4 億元），所得稅率提升（由二季度的22%增加至三季度的40%），影響單季度利潤，主要由於同寶、百盛投產初期，虧損有增加，對利潤總額基數有影響；玉溪煤礦虧損額彌補完成，超出部分利潤提取了所得稅；以及公司新增洗選公司，所得稅增加。
煤化工業務：尿素改善，二甲醚及己內酰胺延續虧損。前三季度，公司實現尿素產量74.91 萬噸（同比+7.18%），二甲醚產量0.81 萬噸（同比-45.64%），己內酰胺產量7.95 萬噸（同比-30.32%）；平均價格分別爲2249 元/噸（同比-9.4%）、3249 元/噸（同比-4.6%）、10820元/噸（同比-10.1%）；單位銷售成本分別爲1904 元/噸（同比-8.2%）、3776 元/噸（同比+1.7%）、11494 元/噸（同比-10.8%）。產品價格普遍下跌，同時公司兩個二甲醚廠基本處於停產狀態，二甲醚及己內酰胺持續虧損，對業績有一定影響。
第三季度，尿素成本下降，價格提升，盈利改善，產、銷量分別爲26萬噸（環比-3.81%）和24.23 萬噸（環比-15.46%），價格環比增加3.7%至2178 元/噸，成本環比下降6.3%至1699 元/噸，毛利率提升8.3 個百分點至22.01%，尿素單噸毛利爲479 元/噸，單季度毛利達到1.2 億元。
此外，9 月28 日，公司公告所屬企業執行秋冬季限產措施，化工企業均收到不同時間長度的限產要求，預計影響公司2023 年第四季度尿素產量減少約 7.8 萬噸，己內酰胺產量減少約1.35 萬噸，影響公司2023 年四季度銷售收入減少約3.2 億元。預計影響2024 年一季度尿素產量減少約6.35 萬噸，影響公司2024 年一季度銷售收入減少約1.4 億元。
盈利預測與估值：考慮公司產品價格波動及限產影響，我們調整公司盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲22.73/25.22/27.88億元，同比-29%/+11%/+11%；EPS 分別爲1.53/1.70/1.88 元，對應當前股價PE 爲5.90/5.32/4.81 倍。公司煤質優良，仍有在建礦井帶來增量，估值較低，維持“買入”評級。
風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險；安全生產事故風險；煤礦達產進度不及預期風險；化工品價格持續下跌風險；停產風險。