事件:

10 月27 日，兰花科创发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入96.0 亿元，同比-16.1%，归属于上市公司股东净利润18.0 亿元，同比-34.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.8 亿元，同比-44.6%。基本每股收益为1.211 元，同比-34.8%。加权平均ROE 为11.29%，同比减少8.82 个百分点。

分季度来看，2023 年三季度，公司实现营业收入31.4 亿元，环比-9.2%，同比-17.2%；归属于上市公司股东净利润4.4 亿元，环比-25.8%，同比-43.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润4.4 亿元，环比-21.9%，同比-53.1%。

投资要点:

业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品价格下降，公司产品销售利润收窄，参股大宁矿投资收益有下降。

煤炭业务：产销增长，价格下滑。2023 年前三季度，公司实现煤炭产量1000 万吨，同比+12.8%，煤炭销量898 万吨，同比+3.5%。

前三季度公司煤炭销售单价为750 元/吨，同比-23.5%；单位销售成本为306 元/吨，同比+3.7%；单位毛利为444 元/吨，同比-35.2%，毛利率为59.2%，同比下降10.7 个百分点。

分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量355 万吨，环比+0.3%，同比+25.1%；销量331 万吨，环比+4.5%，同比+7.8%。三季度销售单价为683 元/吨，环比-1.9%，同比-22.1%；单位销售成本为306元/吨，环比-1.5%，同比+2.7%；单位毛利为377 元/吨，环比-2.2%，同比-34.9%，毛利率为55.1%，环比下降0.4 个百分点，同比下降10.9 个百分点。同宝矿8 月转入生产矿井，沁裕矿7 月进入联合试运转，玉溪煤矿产能爬坡，多个矿井贡献增量，推动产销量增加。此外百盛矿预计年底进入联合试运转，芦河矿也在推进建设中，未来整合矿井将陆续贡献增量。但公司三季度所得税增加（由二季度的1.81亿元增加至三季度的3.4 亿元），所得税率提升（由二季度的22%增加至三季度的40%），影响单季度利润，主要由于同宝、百盛投产初期，亏损有增加，对利润总额基数有影响；玉溪煤矿亏损额弥补完成，超出部分利润提取了所得税；以及公司新增洗选公司，所得税增加。

煤化工业务：尿素改善，二甲醚及己内酰胺延续亏损。前三季度，公司实现尿素产量74.91 万吨（同比+7.18%），二甲醚产量0.81 万吨（同比-45.64%），己内酰胺产量7.95 万吨（同比-30.32%）；平均价格分别为2249 元/吨（同比-9.4%）、3249 元/吨（同比-4.6%）、10820元/吨（同比-10.1%）；单位销售成本分别为1904 元/吨（同比-8.2%）、3776 元/吨（同比+1.7%）、11494 元/吨（同比-10.8%）。产品价格普遍下跌，同时公司两个二甲醚厂基本处于停产状态，二甲醚及己内酰胺持续亏损，对业绩有一定影响。

第三季度，尿素成本下降，价格提升，盈利改善，产、销量分别为26万吨（环比-3.81%）和24.23 万吨（环比-15.46%），价格环比增加3.7%至2178 元/吨，成本环比下降6.3%至1699 元/吨，毛利率提升8.3 个百分点至22.01%，尿素单吨毛利为479 元/吨，单季度毛利达到1.2 亿元。

此外，9 月28 日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司2023 年第四季度尿素产量减少约 7.8 万吨，己内酰胺产量减少约1.35 万吨，影响公司2023 年四季度销售收入减少约3.2 亿元。预计影响2024 年一季度尿素产量减少约6.35 万吨，影响公司2024 年一季度销售收入减少约1.4 亿元。

盈利预测与估值：考虑公司产品价格波动及限产影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为22.73/25.22/27.88亿元，同比-29%/+11%/+11%；EPS 分别为1.53/1.70/1.88 元，对应当前股价PE 为5.90/5.32/4.81 倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。