现金流明显优化，营运效率改善。2023Q1-3 公司产生净经营现金流1.67亿元（同比+1.01 亿元），截至Q3 末公司应收账款周转天数69.98 天（同比-1.54 天），应付账款周转天数为42.30 天（同比-3.98 天），存货周转天数为51.93 天（同比-0.10 天）。公司發佈2023 年三季報：Q3 公司實現收入3.58 億元（同比-12.6%），歸母淨利潤4242 萬元（同比-31.0%），扣非歸母淨利潤4080 萬元（同比-9.5%）。公司Q3 經營環比改善、高基數下同比仍承壓，伴隨海外客戶庫存消化進入尾聲&全球市場穩步拓展，預計Q4 訂單有望明顯提升。
海外下單節奏逐步恢復，國內市場延續高增。外銷方面，公司持續深耕海外市場，市場龍頭地位穩固，深度綁定PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、韓國Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO 等全球優質客戶，出口額佔比連續多年保持在30%以上。1）外銷：主要受下游大客戶去庫進度影響，伴隨傳統旺季到來，客戶補庫需求顯現；此外，公司積極開發新市場、拓展新客戶，有望逐步貢獻增量。2）內銷：公司積極加大自主品牌建設，疊加無紡布貢獻增量。產能方面，公司募投寵物墊項目新增22.5 億片產能逐步釋放，爲全球市場擴張奠定基礎。
成本壓力緩解，毛利率穩步提升。2023Q3 公司毛利率爲21.9%（同比+6.6pct，環比+3.3pct），主要受益於原材料價格高位下降。Q3 公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲1.92%/2.68%/1.55%/-0.34%， 同比+0.7pct/-0.3pct/+0.3pct/+5.3pct，歸母淨利率爲11.86%（同比-3.16pct）。
現金流明顯優化，營運效率改善。2023Q1-3 公司產生淨經營現金流1.67億元（同比+1.01 億元），截至Q3 末公司應收賬款週轉天數69.98 天（同比-1.54 天），應付賬款週轉天數爲42.30 天（同比-3.98 天），存貨週轉天數爲51.93 天（同比-0.10 天）。
盈利預測與投資評級：寵物賽道優質標的，產能穩定擴張，客戶多點開花，全球市場穩步拓展， 原材料價格下行有望貢獻利潤彈性， 我們預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.3、1.6、1.9 億元，對應PE 爲21.8X、17.5X、14.7X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格不及預期、海外需求下滑、市場競爭加劇。
