事件：公司發佈2023 三季報。2023Q1-Q3，公司實現營收295.28 億元，同比-20.01%；歸母淨利潤11.61 億元，同比-11.11%；扣非歸母淨利10.64 億元，同比-8.51%。
分季度看，2023Q3，公司實現營收107.98 億元，同比-15.36%、環比+6.19%；歸母淨利潤3.70 億元，同比-7.05%、環比+5.29%；扣非歸母淨利3.43 億元，同比-2.19%、環比+4.15%。
鎢鉬板塊：光伏鎢絲持續放量，Q3 鎢鉬板塊實現利潤總額同比+70.06%，環比+5.97%。1）23Q1-Q3，公司鎢鉬業務實現利潤總額 16.70 億元，同比增長 43.40%。
測算23Q3 鎢鉬板塊實現利潤總額5.68 億元，同比增長70.06%、環比增長5.97%。2）光伏鎢絲：光伏鎢絲持續放量：我們預計Q3 光伏鎢絲銷量180 億米，隨着三期項目放量，預計Q4 光伏鎢絲銷量將繼續增長。3）鎢礦：鎢價強勢，Q3 鎢精礦價格環比+0.35%，同比+4.94%，增厚鎢礦端利潤。4）切削工具：2023Q1-Q3，銷量同比基本持平，銷售收入同比增長 8%。5）鎢鉬板塊項目進展：切削工具，博白縣油麻坡鎢礦等項目工作有序推進中。
能源新材料板塊：Q3 盈利環比有所回升。1）受原材料價格大幅下降影響，2023Q1-Q3 能源新材料業務實現利潤總額 4.48 億元，同比下降 54.87%。測算23Q3 利潤總額1.74 億元，同比下降54.81%，環比增長12.99%。2）2023Q1-Q3，鈷酸鋰產品銷量24,728 噸，同比下降 3%，但公司積極穩固並提升市場份額，鈷酸鋰銷量三季度環比提升；三元材料產品受下游需求放緩影響，前三季度銷量 23,386 噸，同比下降 37%。3）能源新材料板塊項目進展：海璟基地、寧德基地、雅安基地的產能建設均有序推進中。
稀土板塊：Q3 表現較弱，由盈轉虧。1）市場疲軟、原材料價格下行，稀土金屬產品量減價跌。2023Q1-Q3 公司稀土業務實現利潤總額 1.11 億元，同比下降 53.77%。
測算23Q3 實現利潤總額-0.42 億元，由盈轉虧。2）23Q1-Q3 磁材銷量 5488 噸，同比增長30%。測算Q3 磁材銷量1998 噸，同比增長26.38%，環比下滑5%。3）稀土板塊項目進展：5000 噸高性能磁材產能，預計24 年下半年建成。年處理15,000 噸稀土廢料的稀土二次資源回收項目（一期），預計24 年項目建設完成。
房地產板塊：略有減虧。2023Q1-Q3 公司房地產業務利潤總額-1.06 億元，同比減虧 2835 萬元。測算23Q3 利潤額-0.26 億元，同比減虧2159 萬元。公司積極剝離房地產業務，對公司業績拖累有望緩解。
投資建議：公司三個板塊業務均有擴產在建項目，未來成長可期。我們預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲15.51/19.82/24.29 億元，對應現價，2023-2025 年PE 依次爲15/12/10 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟波動影響需求和價格的風險，原材料風險，產業重點項目不達預期的風險等。