来源：中金点睛
作者： 刘刚、张巍瀚
三季度港股整体趋弱，尤其是8月后趋势下行，指数一度创出年内新低，外资也明显流出（《如何刻画并分析外资？》）。不过，南向资金却延续买入趋势，与北向资金的持续弱势形成鲜明对比（图表2）。作为南下资金重要参与者的内地公募基金，港股持仓情况如何、行业配置上有何变化？我们通过梳理公募基金三季报港股持仓情况，回答上述问题。
整体趋势：公募港股三季度持仓逆势增加，且幅度高于南向整体
可投资港股公募基金总规模缩水。总体看，截至三季度，内地可投港股公募基金（除QDII）共3237只，总资产2.6万亿人民币，较二季度下滑2106亿人民币，占全部11384只非货基和16.1万亿人民币规模的28.4%和16.2%。其中，主动偏股基金1774只（总规模1.7万亿人民币），整体规模较二季度同样下滑1700亿人民币。发行方面，三季度新发数量及规模较二季度放缓，月均新发基金44只，新增规模159亿人民币，对比二季度50只与243亿人民币。
三季度港股仓位小幅回升，公募占南向比例也有所反弹。上述3237只公募基金持有港股市值3860亿人民币，较二季度的3704亿人民币回升4.2%。考虑在此期间，恒生指数下跌5.9%，恒生科技也仅小幅收涨0.2%，这表明公募基金整体对港股可能存在主动增持。目前，港股持仓占总持仓的20.6%，较二季度的18.3%上升2.3个百分点。进一步看主动偏股型基金，二季度港股持仓2749亿人民币，同样高于二季度的2678亿人民币，持仓占比从2Q23的16.5%升至18.4%。此外，公募占南向整体2.3万亿人民币持仓比例小幅提升0.2个百分点至18.0%。
图表1：可投港股的内地公募与其他公募基金数量与规模一览
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表2：相比近期北向资金出现明显流出，南向资金维持流入态势
资料来源：Wind，中金公司研究部图表3：海外主动型资金同样流出港股市场，与南向资金持续流入形成鲜明对比
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部图表4：截至3Q23，可投港股的内地主动偏股型基金共1774只，总规模1.7万亿人民币…
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表5：较2Q23增加66只，规模减少1700亿人民币
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表6：3Q23（除QDII）新发基金规模为477亿元，较2Q23新发729亿人民币明显放缓
注：数据截至2023年9月30日
图表7：主动偏股型基金3Q23新发基金规模为127亿元，较2Q23新发408亿人民币明显下降
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表8：截至3Q23，可投港股基金数量3237只，总规模2.6万亿人民币…
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表9：…较1Q23增加135只，规模减少2106亿人民币
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表10：截至3Q23，可投港股的内地主动偏股型基金共1774只，总规模1.7万亿人民币…
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表11：较2Q23增加66只，规模减少1700亿人民币
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表12：3Q23（除QDII）新发基金规模为477亿元，较2Q23新发729亿人民币明显放缓
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表13：主动偏股型基金3Q23新发基金规模127亿元，较2Q23新发408亿人民币明显下降
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表14：内地公募港股持仓小幅回升，3Q23持仓3860亿人民币，较2Q23的3704亿人民币有所上升
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表15：3Q23主动偏股型公募基金港股持仓2749亿人民币，占基金股票持仓回升至18.4%
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表16：截至3Q23，内地公募基金持股市值占整体南向的比例为18.0%...
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表17：…较2023年二季度的17.8%小幅上升0.2个百分点
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表18：港股持仓市值占比前120只大陆主动偏股型公募基金（1/2）
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：基于Wind一致预期；基金规模截至2023年9月30日
图表19：港股持仓市值占比前120只大陆主动偏股型公募基金（2/2）
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：基于Wind一致预期；基金规模截至2023年9月30日
图表20：内地可投资港股的 ETF 及指数基金产品一览
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：基于Wind一致预期；基金规模截至2023年9月30日
行业配置：生物医药龙头持仓增加明显，食品饮料与公用事业下降
生物医药、能源、多元金融和科技硬件占比提高；媒体娱乐、公用事业、食品饮料占比下降。整体新经济持仓占比从二季度70.7%降低至69.2%，老经济占比则抬升1.5个百分点至30.8%。细分行业，生物医药、能源、多元金融与科技硬件持仓比例提升幅度靠前；媒体娱乐、公用事业与食品饮料降幅最多。绝对配置水平上，媒体娱乐、能源和消费者服务的持仓比例最高；商业和专业服务、家庭与个人用品以及零售等行业持仓比例较低。相比历史水平，能源、通信服务、运输和资本品等目前处于高位；耐用消费品与服装、金融服务、食品饮料与技术硬件等则处于历史低位。
生物医药龙头持仓增加明显，持仓分散度增加。个股层面，内地公募继续重仓腾讯、美团、中海油与中国移动等龙头公司。但相比二季度，药明生物、快手和中海油持仓市值增幅排名前三，腾讯、比亚迪及华润啤酒市值则减少最多。与此同时，信达生物与小鹏汽车也取代了中芯国际与华润啤酒进入了前十大重仓股行列，持有药明生物与信达生物等基金数量也上升较多。此外，重仓股集中度进一步下降，前10大重仓股占前100只重仓股市值60.8%，较二季度下降0.5个百分点。前3大重仓股更是从二季度的40.5%降至36.9%。
图表21：新经济仍然是整体内地公募基金配置港股的主要偏好，但持股占比由2Q23的70.7%降至69.2%
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表22：3Q23医疗保健以及能源板块占比上升幅度较大，但通信服务与可选消费等占比明显下滑
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表23：能源与通讯服务等行业持股市值处于其2020年以来高位；金融服务与技术硬件与设备等处于历史低位
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表24：在南向资金整体持股结构中，老经济占比抬升至46.0%
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表25：3Q23前10大港股持仓市值占前100只重仓港股市值的60.8%，较2Q23小幅下降0.5个百分点
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表26：前3只重仓股持仓市值853亿港元，占前100只重仓港股市值36.9%
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表27：3Q23内地主动偏股型公募基金持港股市值最高的三个板块分别为通信服务、可选消费和能源
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表28：港股通持股行业中，通信服务占比保持最高
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表29：3Q23南向资金流入流出最多的个股（基于互联互通十大活跃个股）
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年9月30日
图表30：主动偏股型基金3Q23重仓的港股（1/2）
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：基于Wind一致预期；基金持仓数据截至2023年9月30日；估值数据截至2023年10月30日
图表31：主动偏股型基金2Q23重仓的港股（2/2）
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：基于Wind一致预期；基金持仓数据截至2023年9月30日；估值数据截至2023年10月30日
图表32：3Q23较2Q23增减幅最多的重仓股
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部注：基于Wind一致预期；基金持仓数据截至2023年9月30日；估值数据截至2023年10月30日
前景展望：中央加杠杆是对症方向，从“政策底”向“情绪底”过渡
2023年三季度港股与A股市场均“破位”下行，一方面是因为美债利率上行超预期（《本轮美债利率上行的几点不同特征》），另一方面则是由于国内增长与政策预期再度转弱，市场甚至一度担心出台进一步政策支持的可能性下降。此外，政策不完全“对症”也导致市场对7月以来诸多政策“反应平淡”，并不足以解决当前中国增长在宽信用上面临的挑战。当前最新的变化是，中央加杠杆在“对症”方向上迈出了关键一步，其重要性相比7月底以来出台的其他政策可能更大，有助于缓解市场对政策不发力的担忧，也有助于应对杠杆与信用收缩的问题（《中央加杠杆的市场含义》）。当然，如果后续规模更大，且配合地产政策的进一步优化，可能会带来更好的效果。
整体看，市场处于“政策底”，但考虑今年多次反复且外部扰动犹存，可能需要一定时间消化，再逐步过渡到“情绪底”和“市场底”（《港股历次底部与反弹特征》）。不过在此次政策方向对症的基础上，我们认为可以对于接下来市场反应抱有更多积极预期。如果后续更多刺激和力度加码，叠加港股较低的估值、情绪以及仓位，出现一波快速反弹也并非难事，此时可关注超跌反弹和弹性较大板块，如生物科技、互联网、新能源等。但更为持续的上涨潜力可能还需要持续的政策支持从而形成良性循环和积极的上涨态势，在此之前，我们重申攻守兼备的哑铃型策略（高股息与优质成长股）。
编辑/jayden
來源：中金點睛
作者： 劉剛、張巍瀚
三季度港股整體趨弱，尤其是8月後趨勢下行，指數一度創出年內新低，外資也明顯流出（《如何刻畫並分析外資？》）。不過，南向資金卻延續買入趨勢，與北向資金的持續弱勢形成鮮明對比（圖表2）。作爲南下資金重要參與者的內地公募基金，港股持倉情況如何、行業配置上有何變化？我們通過梳理公募基金三季報港股持倉情況，回答上述問題。
整體趨勢：公募港股三季度持倉逆勢增加，且幅度高於南向整體
可投資港股公募基金總規模縮水。總體看，截至三季度，內地可投港股公募基金（除QDII）共3237只，總資產2.6萬億人民幣，較二季度下滑2106億人民幣，佔全部11384只非貨基和16.1萬億人民幣規模的28.4%和16.2%。其中，主動偏股基金1774只（總規模1.7萬億人民幣），整體規模較二季度同樣下滑1700億人民幣。發行方面，三季度新發數量及規模較二季度放緩，月均新發基金44只，新增規模159億人民幣，對比二季度50只與243億人民幣。
三季度港股倉位小幅回升，公募佔南向比例也有所反彈。上述3237只公募基金持有港股市值3860億人民幣，較二季度的3704億人民幣回升4.2%。考慮在此期間，恒生指數下跌5.9%，恒生科技也僅小幅收漲0.2%，這表明公募基金整體對港股可能存在主動增持。目前，港股持倉佔總持倉的20.6%，較二季度的18.3%上升2.3個百分點。進一步看主動偏股型基金，二季度港股持倉2749億人民幣，同樣高於二季度的2678億人民幣，持倉佔比從2Q23的16.5%升至18.4%。此外，公募佔南向整體2.3萬億人民幣持倉比例小幅提升0.2個百分點至18.0%。
圖表1：可投港股的內地公募與其他公募基金數量與規模一覽
資料來源：Wind，中金公司研究部 注：數據截至2023年9月30日
圖表2：相比近期北向資金出現明顯流出，南向資金維持流入態勢
資料來源：Wind，中金公司研究部 圖表3：海外主動型資金同樣流出港股市場，與南向資金持續流入形成鮮明對比
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部圖表4：截至3Q23，可投港股的內地主動偏股型基金共1774只，總規模1.7萬億人民幣…
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表5：較2Q23增加66只，規模減少1700億人民幣
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表6：3Q23（除QDII）新發基金規模爲477億元，較2Q23新發729億人民幣明顯放緩
注：數據截至2023年9月30日
圖表7：主動偏股型基金3Q23新發基金規模爲127億元，較2Q23新發408億人民幣明顯下降
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表8：截至3Q23，可投港股基金數量3237只，總規模2.6萬億人民幣…
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表9：…較1Q23增加135只，規模減少2106億人民幣
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表10：截至3Q23，可投港股的內地主動偏股型基金共1774只，總規模1.7萬億人民幣…
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表11：較2Q23增加66只，規模減少1700億人民幣
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表12：3Q23（除QDII）新發基金規模爲477億元，較2Q23新發729億人民幣明顯放緩
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表13：主動偏股型基金3Q23新發基金規模127億元，較2Q23新發408億人民幣明顯下降
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表14：內地公募港股持倉小幅回升，3Q23持倉3860億人民幣，較2Q23的3704億人民幣有所上升
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表15：3Q23主動偏股型公募基金港股持倉2749億人民幣，佔基金股票持倉回升至18.4%
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表16：截至3Q23，內地公募基金持股市值佔整體南向的比例爲18.0%...
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表17：…較2023年二季度的17.8%小幅上升0.2個百分點
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表18：港股持倉市值佔比前120只大陸主動偏股型公募基金（1/2）
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：基於Wind一致預期；基金規模截至2023年9月30日
圖表19：港股持倉市值佔比前120只大陸主動偏股型公募基金（2/2）
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：基於Wind一致預期；基金規模截至2023年9月30日
圖表20：內地可投資港股的 ETF 及指數基金產品一覽
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：基於Wind一致預期；基金規模截至2023年9月30日
行業配置：生物醫藥龍頭持倉增加明顯，食品飲料與公用事業下降
生物醫藥、能源、多元金融和科技硬件佔比提高；媒體娛樂、公用事業、食品飲料佔比下降。整體新經濟持倉佔比從二季度70.7%降低至69.2%，老經濟佔比則抬升1.5個百分點至30.8%。細分行業，生物醫藥、能源、多元金融與科技硬件持倉比例提升幅度靠前；媒體娛樂、公用事業與食品飲料降幅最多。絕對配置水平上，媒體娛樂、能源和消費者服務的持倉比例最高；商業和專業服務、家庭與個人用品以及零售等行業持倉比例較低。相比歷史水平，能源、通信服務、運輸和資本品等目前處於高位；耐用消費品與服裝、金融服務、食品飲料與技術硬件等則處於歷史低位。
生物醫藥龍頭持倉增加明顯，持倉分散度增加。個股層面，內地公募繼續重倉騰訊、美團、中海油與中國移動等龍頭公司。但相比二季度，藥明生物、快手和中海油持倉市值增幅排名前三，騰訊、比亞迪及華潤啤酒市值則減少最多。與此同時，信達生物與小鵬汽車也取代了中芯國際與華潤啤酒進入了前十大重倉股行列，持有藥明生物與信達生物等基金數量也上升較多。此外，重倉股集中度進一步下降，前10大重倉股佔前100只重倉股市值60.8%，較二季度下降0.5個百分點。前3大重倉股更是從二季度的40.5%降至36.9%。
圖表21：新經濟仍然是整體內地公募基金配置港股的主要偏好，但持股佔比由2Q23的70.7%降至69.2%
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表22：3Q23醫療保健以及能源板塊佔比上升幅度較大，但通信服務與可選消費等佔比明顯下滑
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表23：能源與通訊服務等行業持股市值處於其2020年以來高位；金融服務與技術硬件與設備等處於歷史低位
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表24：在南向資金整體持股結構中，老經濟佔比抬升至46.0%
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表25：3Q23前10大港股持倉市值佔前100只重倉港股市值的60.8%，較2Q23小幅下降0.5個百分點
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表26：前3只重倉股持倉市值853億港元，佔前100只重倉港股市值36.9%
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表27：3Q23內地主動偏股型公募基金持港股市值最高的三個板塊分別爲通信服務、可選消費和能源
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表28：港股通持股行業中，通信服務佔比保持最高
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表29：3Q23南向資金流入流出最多的個股（基於互聯互通十大活躍個股）
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：數據截至2023年9月30日
圖表30：主動偏股型基金3Q23重倉的港股（1/2）
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：基於Wind一致預期；基金持倉數據截至2023年9月30日；估值數據截至2023年10月30日
圖表31：主動偏股型基金2Q23重倉的港股（2/2）
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：基於Wind一致預期；基金持倉數據截至2023年9月30日；估值數據截至2023年10月30日
圖表32：3Q23較2Q23增減幅最多的重倉股
![資料來源：Wind，中金公司研究部]()
資料來源：Wind，中金公司研究部注：基於Wind一致預期；基金持倉數據截至2023年9月30日；估值數據截至2023年10月30日
前景展望：中央加槓桿是對症方向，從“政策底”向“情緒底”過渡
2023年三季度港股與A股市場均“破位”下行，一方面是因爲美債利率上行超預期（《本輪美債利率上行的幾點不同特徵》），另一方面則是由於國內增長與政策預期再度轉弱，市場甚至一度擔心出臺進一步政策支持的可能性下降。此外，政策不完全“對症”也導致市場對7月以來諸多政策“反應平淡”，並不足以解決當前中國增長在寬信用上面臨的挑戰。當前最新的變化是，中央加槓桿在“對症”方向上邁出了關鍵一步，其重要性相比7月底以來出臺的其他政策可能更大，有助於緩解市場對政策不發力的擔憂，也有助於應對槓桿與信用收縮的問題（《中央加槓桿的市場含義》）。當然，如果後續規模更大，且配合地產政策的進一步優化，可能會帶來更好的效果。
整體看，市場處於“政策底”，但考慮今年多次反覆且外部擾動猶存，可能需要一定時間消化，再逐步過渡到“情緒底”和“市場底”（《港股歷次底部與反彈特徵》）。不過在此次政策方向對症的基礎上，我們認爲可以對於接下來市場反應抱有更多積極預期。如果後續更多刺激和力度加碼，疊加港股較低的估值、情緒以及倉位，出現一波快速反彈也並非難事，此時可關注超跌反彈和彈性較大板塊，如生物科技、互聯網、新能源等。但更爲持續的上漲潛力可能還需要持續的政策支持從而形成良性循環和積極的上漲態勢，在此之前，我們重申攻守兼備的啞鈴型策略（高股息與優質成長股）。
編輯/jayden
