事項：
公司發佈 2023 年三季報，公司收入爲65 億元（+38.03%），歸母淨利潤爲2.78億元（+42.03%）。單三季度，公司收入爲21.62 億元（+26.96%），歸母淨利潤爲1.2 億元（+13.94%）。
評論：
公司門店保持快速穩健擴張，線上業務快速增長。公司“自建+收購”擴張策略持續推進，截至本報告期末，公司成熟門店營收穩健增長，冀遼及西南地區併購項目穩健融合，前期自建門店逐步成熟並對業績產生持續貢獻。截至2023年9 月，公司門店數爲4,711 家，店齡一年以內新店684 家，佔比14.52%，店齡二年以內次新店449 家，佔比9.53%，新店、次新店合計1,133 家，佔比由上年同期的28.42%下降至24.05%；二年以上老店（含零星收購項目併入）共3,578 家，佔比75.95%。門店數較上年同期淨增728 家，增長18.28%，門店數較年初增長16.18%。同時，線上業務較上年同期增長67.92%，其中O2O 業務快速發展，收入爲5.7 億元（+126.7%），佔營收比爲8.75%。公司會員顧客群體穩定，截至2023 年9 月30 日，公司活躍會員人數超過2,500 萬，2023 年1-9 月會員消費佔比超70%，會員回頭率達78%。
積極承接處方外流，藥品佔比提升顯著。前三季度，公司通過品類規劃調整，積極承接院內顧客外流長期趨勢帶來的增量業務，處方藥和非處方藥銷售收入增長47.91%、結構佔比提升4.65%；公司積極應對保健品等品類受到醫保政策調整導致的短期下滑，中藥材、保健食品、個人護理品、醫療器械銷售收入增長18.87%。
投資建議：看好公司長遠發展，維持“推薦”評級。我們認爲，公司未來3 年業績增長趨勢較爲明確，估值仍處於底部區間，具有較好的中期投資價值，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.4/5.5/7.1 億元，同比增速分別爲20.5%/26.4%/28.2%。參考可比公司估值及結合自身發展潛力，給予公司2023年20 倍目標PE，對應目標價68 元，維持“推薦”評級。
風險提示：新開門店盈利不及預期、整合不及預期等。