事件：2023年10月 27日，中国长城发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收80.54 亿元，同比下降15.15%；归母净利润-8.31 亿元；扣非归母净利润-9.44 亿元。业绩符合市场预期。

投资要点

信创景气度波动导致业绩承压：2023 年Q3，公司实现营收30.42 亿元，同比下降1.58%；归母净利润-1.98 亿元；扣非归母净利润-2.23 亿元。

受信创市场阶段性转换、国际业务全球需求萎缩、系统装备行业周期及政策调整三大因素影响，公司订单需求下降，加之投资收益同比下降，导致公司业绩承压。

持续加大投入，服务器新品已经送样：2023 年前三季度，公司销售费用4.45 亿元，销售费用率为5.52%，同比提升1.23pct；研发费用10.35 亿元，研发费用率为12.86%，同比提升3.02pct。公司持续加大研发和销售投入，新产品持续推出。2023 年10 月，公司已基于S5000C 芯片成功开发出新的服务器产品，已对部分重点客户进行送样测试。

飞腾CPU 内核性能追赶海外，信创生态不断完善：飞腾新一代高性能处理器内核FTC870 已研发完成，整体性能相对上一代FTC860 提升约20%；已超越ARM 面向服务器市场的Neoverse N1 内核，性能水平与Neoverse N2 相当。根据《2023 年飞腾硬件生态产品手册》，截至2023年10 月，飞腾现有涵盖103 家硬件生态伙伴的424 款硬件产品，已完成977 个整机伙伴3874 个项目开案设计与支持，并与324 家硬件生态伙伴建立了紧密合作关系，有效助力信创生态建设。

盈利预测与投资评级：新款飞腾芯片已经送样测试，性能大幅提升，有望打开更大市场空间。同时，CEC 与华为共同打造“鹏腾”生态，中国长城和飞腾技术和产品矩阵有望提升。随着信创、系统装备行业景气度恢复，公司有望重回高增。基于此，我们维持公司2023-2025 年归母净利润为1.44/6.38/8.56 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。