事件：10 月30 日，公司發佈2023 年第三季度報告，公司前三季度共實現營業收入17.11億元，同比+72.75%；歸母淨利潤1.67 億元，同比+24.47%；扣非歸母淨利潤1.54 億元，同比+25.85%。
2023 前三季度：子公司德蘭航宇全面投產，營收高速增長10 月30 日，公司發佈2023 年第三季度報告，公司前三季度共實現營收17.11 億元，同比+72.75%。主要系公司積極開拓市場，推進技術創新提升產品競爭優勢，得到客戶充分認可，實現銷售訂單增加；同時，隨着子公司德蘭航宇全面投產，產能逐步釋放，公司整體生產能力得以穩步提升，實現產品銷量增長。歸母淨利潤1.67 億元，同比+24.47%；扣非歸母淨利潤1.54 億元，同比+25.85%。公司實現銷售毛利率27.56%，同比-6.31pcts，實現銷售淨利率9.75%，同比-3.80pcts。期間費用率爲12.65%，同比-2.13pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.55%，6.37%，3.59%，1.14%，同比分別變動-0.21，+0.16，-1.86，-0.22pct。
2023Q3 單季度：單季度節奏放緩，利潤率有所下滑公司實現營收5.29 億元，同比+43.95%，環比-15.07%；歸母淨利潤0.51 億元，同比+26.26%，環比-21.36%；扣非歸母淨利潤0.43 億元，同比+17.77%，環比-29.86%。銷售毛利率23.95%，同比-8.88pct，環比-4.90pct；銷售淨利率9.66%，同比-1.40pct，環比-0.82pct；期間費用率12.34%，同比-3.23pct，環比+0.10pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.60%，6.15%，3.18%，1.41%，同比分別變動-0.39，-1.21，-1.54，-0.09pct，環比分別變動+0.13，+0.03，-1.00，+0.94pct。我們認爲：目前公司德陽產線已全面投產，但受近期下游需求節奏變化，單季度生產放緩，產能利用率或有所下滑，折舊攤銷導致成本端承壓，同時產品結構方面或亦有一定變化多因素共同導致毛利率下滑。費用端，公司股權激勵費用計提影響較大，導致利潤增速稍緩，未來隨着需求回暖產能利用率提升與股權激勵費用影響的減小，公司盈利能力有望得到提升。
乘航空發動機外協推進東風，打造縱向平台型企業2023 年7 月公司與關聯方新成立貴州鉅航子公司進軍表面處理業務，公司持股51%；2023年3 月，公司宣佈競拍取得黎陽國際5.84%股份，成交價3563.39 萬元。黎陽國際具備機加能力，主要從事國內外高端裝備航空發動機零部件製造，也是國內最早生產外貿航空零部件轉包生產的企業之一；2022 年公司投資建設航空發動機燃氣輪機用環鍛件精密製造產業園項目（包括 2 條熱處理生產線、2 條機加工生產線）以及參與龍佰集團建設鈦合金業務投資。
我們認爲：公司在航發主機廠加速推進外協階段，正加速將業務從鍛件拓展到下游機加工領與上游原材料領域，從而打造產業鏈上下游一體化延展業務，降低產品綜合成本，持續提升行業地位與綜合競爭實力。
二期股權激勵計劃推出落地，業績釋放穩定性可期2022 年公司連續完成兩期股權激勵，同時董事長完成定向增持。2022 年7 月27 日，公司第二期股權激勵計劃落地，計劃向公司董事、高管以及核心骨幹授予不超過335.67 萬股（修訂後），約佔公告時總股本的2.3976%，授予價格爲35.00 元/股。我們認爲，連續股權激勵表明公司管理層對業績持續增長的信心，也能夠對公司管理層建立長效約束機制，持續推動公司經營管理水平的提升，董事長定向增持可爲公司補充營運資金，增加風險抵禦能力，同時進一步彰顯公司管理層對公司未來持續快速發展的信心。
盈利預測與評級：我們認爲，2023 年或爲以中等推力發動機爲代表的新型發動機啓動放量元年，同時中游企業持續受益航發主機單位外協推進加速，公司有望核心受益。受需求端節奏與新產線折舊攤銷影響，我們將公司在2023-2025 年的預測歸母淨利潤由2.95/5.05/7.52億元小幅下修爲2.52/4.55/7.22 億元，對應P/E 爲29.01/16.07/10.12x，維持“買入”評級。
風險提示：軍品業務波動的風險，新型號裝備研製不達預期的風險，募投項目進展及收益不達預期的風險，後續標的企業經營狀況及盈利能力不達預期的風險等。