核心觀點
1、2023 年前三季度公司實現營業收入55.25 億元，同比+2.92%；實現歸母淨利潤0.89 億元，同比-22.59%。2023Q3 實現歸母淨利潤0.23 億元，同比-42.13%，環比-41.56%。
2 、前三季度公司銅板帶/ 銅箔產品銷量同比分別增長2.31%/43.63%，但單位毛利下降致公司業績承壓。
3、變壓器用銅需求增長支撐公司銅板帶業務維持較高景氣。永傑銅業項目投產後，公司高精度銅板帶產能將“更上一層樓”。
4、托盤產品訂單量進一步飽滿，市佔率有望提高。
事件
公司發佈2023 年第三季度報告
2023 前三季度公司實現營業收入55.25 億元，同比+2.92%；實現歸母淨利潤0.89 億元，同比-22.59%。2023Q3 實現歸母淨利潤0.23億元，同比-42.13%，環比-41.56%。
簡評
銅板帶及銅箔業務單位毛利下降致公司業績承壓
2023 年前三季度，公司銅板帶產量/銷量分別爲8.44 萬噸/8.40 萬噸，同比變動3.21%/2.31%；銅箔產量/銷量分別爲2817 噸/2834噸，同比變動45.19%/43.63%；汽車電池托盤產量/銷量分別爲3.94萬套/11.26 萬件（銷量中6.91 萬套爲在外採購後直接銷售）。前三季度公司主要產品銅板帶及銅箔銷量保持增長，但單位毛利下降致公司業績承壓。
變壓器用銅需求增長支撐公司銅板帶業務維持較高景氣。公司紫銅板帶材產品廣泛應用於變壓器、電力電纜、通信電纜、散熱器、換熱器、電子電器和新能源等領域。近年來，伴隨我國電力行業的快速發展，全社會用電量的穩步增長，我國變壓器需求穩步增長。據華經產業研究院數據，預計中國變壓器行業市場規模將由2022年的49 億元增長至2025 年的75 億元，年均複合增長率15%。變壓器相關主要原材料爲取向硅鋼、電磁線、絕緣紙板等，其中銅材料成本約佔30%。我們預計公司銅板帶業務當中，變壓器領域銷量佔比約1/3；公司變壓器用銅產品多年來暢銷全國，在珠三角、長三角、黃渤海及西南地區享有較高的美譽，主要客戶包括南瑞集團、許繼集團、西門子、亨通集團等，變壓器用銅需求增長支撐公司銅板帶業務維持較高景氣。
永傑銅業項目投產後，公司高精度銅板帶產能將“更上一層樓”。公司現有紫銅帶箔材年產能10 萬噸，目前已達到滿產滿銷狀態；2022 年3 月，子公司永傑銅業在安徽省南陵縣建設年產10 萬噸高精度銅合金板帶及5萬噸銅帶坯的項目，其中一期實施項目爲年產5 萬噸高精度銅合金板帶及5 萬噸銅帶坯生產線項目，預計將於2024 年建成投產；項目投產後，公司高精度銅合金板帶生產產能將有效擴大，高附加值產品產銷量及佔比將進一步提升，公司競爭力及市場份額有望“更上一層樓”。
動力電池金屬結構件業務：托盤產品訂單量進一步飽滿，市佔率有望提高公司現有電池托盤產能30 萬件。2022 年7 月，公司擬擴大動力電池金屬結構件產能，將新能源汽車電池包托盤及儲能用電池包托盤年產能擴建至50 萬件；截止2023 年6 月，公司擁有電池托盤年產能30 萬件，目前正在產能爬坡和積極開拓市場，剩餘20 萬件產能擴建正在推進。
獲得項目定點，托盤產品訂單量進一步飽滿，市佔率有望提高。公司托盤產品主要客戶包括奇瑞、合衆等車企，2023 年2 月23 日公司收到項目定點通知郵件，子公司衆源新能源成爲蕪湖奇達動力電池系統有限公司某車型新能源電池下殼體總成及附件的供應商。2023 年公司將以市場需求和客戶需求爲導向，繼續擴大產能，同時積極開拓新的客戶，預計伴隨公司與客戶建立長期穩定合作關係、產品生產效率及品質不斷提升，公司托盤產品市佔率有望持續提高。
投資建議：預計公司2023 年-2025 年歸母淨利分別爲1.26 億元、1.65 億元、2.05 億元，對應當前股價的PE分別爲26.61、20.32、16.33 倍，考慮到公司在紫銅帶箔材、電池托盤、電池鋁箔及防腐&保溫材料、儲能行業地位和成長性，給予公司“買入”評級。
風險分析
1、紫銅帶箔材加工費下降。若經濟增速下行，紫銅帶箔材加工費可能下降，我們假設2024 年公司銅板帶噸毛利0.25 萬元，根據測算，若銅板帶加工費下跌5%/10%時，2024 年公司淨利潤將下降3.7%/7.3%。
2、電池托盤業務銷量不及預期。公司電池托盤業務銷售金額與下游客戶汽車產量等因素直接相關，可能會出現因客戶業務調整或面臨外部宏觀環境發生重大變化、突發意外事件，以及其他不可抗力因素影響所帶來的風險。
3、電池鋁箔行業競爭加劇。近年來，由於電池鋁箔擴產規模與速度無法匹配動力電池的擴張規模與速度，電池鋁箔行業整體供需偏緊，價格維持高位，但伴隨新的電池鋁箔產能釋放，行業有可能會出現產能過剩現象，屆時行業競爭將進一步加劇。
4、防腐&保溫材料銷量不及預期；儲能項目訂單不及預期；項目進度不及預期；原材料價格上升等。