1-3Q23 業績符合我們的預期
公司公佈2023 年前三季度業績：收入20.9 億元，同比下降0.4%；歸母淨利潤7.6 億元，對應每股盈利0.38 元，同比下降45.8%，主要由於去年同期9.12 億元投資收益影響；扣非歸母淨利潤7.57 億元，同比增長14.5%，符合我們的預期。
發展趨勢
公司胰島素業務良性增長。2023 年第三季度公司實現收入7.25 億元，同比增長1.9%，環比增長3.5%，實現歸母淨利潤2.75 億元，同比增長25.0%，扣非歸母淨利潤2.77 億元，同比增長26.2%。公司公告2023 年前三季度，其人胰島素銷量繼續穩步提升，胰島素類似物系列產品銷量仍保持快速增長，胰島素類似物收入佔總收入比重超過20%，與2021 年同期相比，提升超過10 個百分點1。我們認爲產品結構的優化有利於進一步提升公司利潤率。
公司毛利率提升，銷售管理費用同比下降。2023 年前三季度，公司毛利率爲78.8%，同比提升0.3 個百分點。銷售費用率爲30.3%，同比下降2.4 個百分點。管理費用率爲5.7%，同比下降0.7 個百分點。
代謝病領域管線研發持續推進。截至2023 年10 月30 日，公司公告一類新藥口服小分子GLP-1RA 申報臨床獲得受理；可溶性甘精賴脯雙胰島素注射液德國 I 期臨床試驗達到主要終點；痛風一類新藥URAT1 抑制劑臨床IIa期試驗已完成數據庫鎖定和揭盲；痛風領域潛在First-in-class 的XO/URAT1 抑制劑臨床I 期試驗已完成末例出組。
擴大出海版圖，佈局美國胰島素市場。公司公告2023 年9 月與健友股份就關於甘精、門冬、賴脯三種胰島素注射液進入美國市場簽訂戰略合作協議，共同開展上述三種胰島素的開發和生產。我們認爲公司海外業務有望開啓新增長點。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年每股淨利潤預測0.54 元/0.65 元不變。當前股價對應2023/2024 年20.6 倍/17.0 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級及目標價13.24 元，對應2023/2024 年24.6 倍/20.4 倍市盈率，較當前股價有19.4%的上行空間。
風險
胰島素產品放量不及預期，研發進展不及預期。