发展趋势3Q23 業績略低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：營收312.98 億元，同/環比-17.7/-3.7%，歸母淨利潤2.94 億元，同/環比+55.7/+14.9%，3Q 原料端價格高侵蝕部分利潤疊加3Q投資收益略上漲，公司業績略低於我們預期。
1）受鋼價環比趨弱影響，3Q 營收下滑。3Q 行業供給未見大幅下滑，需求復甦仍偏緩，供需略失衡下3Q 鋼價趨弱，3Q 我們跟蹤的主要鋼材品種螺紋及熱軋環比-1.8%/-0.1%至3751/4022 元/噸，我們認為鋼價下行是3Q 公司營收下滑的主要原因。2）原料端價格高企，侵蝕利潤。公司3Q 經營性業務營業利潤環比-29.5%至0.84 億元，主要是3Q 產業鏈價格整體下行背景下，原料供需偏緊，高價原料使得3Q 成本壓力加大。我們類比的3Q 螺紋鋼/熱軋噸鋼毛利（即時）同比環比-145/-83 元至84/20 元。3）期間費率保持穩定。公司3Q 期間費用率同/環比+1.8/+1.3ppt 至8.5%，其中銷售/管理/財務費用率分別為0.06/2.38/4.87%，環比基本與2Q 持平。4）資產結構保持穩定，經營現金流短期承壓。3Q 資產負債率73.7%，同/環比-0.8/+0.7ppt，淨負債率123.1%，同/環比+5.2/-2.2ppt。3Q 經營現金流環比-28.4%至21.2 億元，現金流環比下滑主要系收到稅費返還大幅減少所致。
發展趨勢
綠色環保達成重要里程碑，有望受益區域良好供需格局。公司唐鋼新區/邯寶公司分別於22 年1 月/22 年12 月獲評環保A 級績效企業，自主研發的多工序多汙染物超低排放控制技術專案使燒結/球團/焦化/煉鐵工序汙染物排放均優於國家超低排放限值，標誌河鋼在綠色製造領域達到行業領先水準。
“雙碳”背景下，我們認為強大的綠色製造能力將使公司成為華北地區差異化限產政策的受益者，隨國內需求復甦公司有望進一步打開降本增效空間。
行業底部盈利能力仍穩健，穩增長背景下看好公司盈利估值逐步修復。當前行業景氣與市場預期均處底部，公司23 年連續三個季度均實現盈利，且呈現企穩回升趨勢，盈利穩健性優於行業，展現公司競爭力。伴隨近期政府“穩增長”信號進一步明確，疊加萬億元國債對下游需求的拉動，公司作為華北地區龍頭有望受益，我們看好公司盈利及估值在國內需求景氣走出低谷後進一步修復。
盈利預測與估值
考慮國內需求復甦偏緩，我們下調23/24e 歸母淨利潤43.8/37.4%至10.87/14.7 億元，當前股價對應23/24e 21.3x/15.8x P/E。我們維持公司中性評級，考慮公司盈利穩健且在國內需求走出低谷後有望迎估值修復，我們維持目標價不變（對應 23/24e 24.7x/19.4x P/E），隱含21.4%上行空間。
風險
地產景氣進一步下滑；全球經濟加速下行。
