事件：公司發佈2023年三季度報告， 前三季度公司實現營業收入12.30 億元，同比增加7.28%；歸母淨利潤達1124.30 萬元，同比下降24.55%；扣非歸母淨利潤達1036.38 萬元， 同比下降22.99%。
電子煙企業許可證順利完成，收入多元化持續提升。公司推進多元化發展，前三季實現營業收入12.30 億元，同比增加7.28%，主要得益於公司小家電業務的逐步恢復、健康家電新品逐步獲得市場認可，以及電子煙產品在經歷質量加強、產能提升過程後銷量的增加。其中，公司持續佈局的電子煙業務前三季累計實現營業收入6062.64 萬元，Q3 單季測算電子煙收入4300 萬元，環比Q2增長156%。公司順利完成了菸草專賣生產企業許可證的續期工作，在手訂單飽滿，業務發展後勁十足。
小家電品類拓展， 產品結構優化提振毛利水平。公司近幾年不斷投入產品研發，逐漸向市場推了空氣淨化器、加溼器、消殺電器等新產品，產品結構不斷優化。出口方面，全球多國面對炎夏電力危機，應急風扇訂單在孟加拉、越南等地區銷量增長明顯，充電照明銷售復甦，共同帶動小家電業務收入增長。
前三季度公司銷售毛利率達14.04%，同比提升1.89pct，其中Q3 單季毛利率14.69%，同比提升2.3pct，預計主要受益於高毛利產品佔比提升。2023 前三季度公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.03%/5.36%/3.06%/1.07%，同比分別變動+1.29/+1.57/-0.31/-1.02pct， 銷售費用率同比提升預計主要與電子煙等新產品推廣力度加大有關。
計提信用減值拖累業績表現。公司於2021 年簽署了一項股權收購協議並按照協議約定支付了股權收購按金，後來受各方面因素影響，收購事項終止。
公司於近日收到仲裁院裁決書，對收購宇佑股權支付按金事項，根據預計可收回金額對該事項進行單項計提信用減值準備， 本次單項計提將導致公司2023 年三季度信用減值損失增加1,659.11 萬元，合併報表歸屬於上市公司股東的淨利潤減少1,244.33 萬元。減值充分計提後，公司輕裝上陣，業務成長帶來的業績彈性將更好地釋放。
投資建議：公司多元佈局持續優化，產品結構優化有望提振毛利率水平。考慮到信用減值對公司利潤的影響，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至0.40/0.72/0.84 億元，EPS 分別爲0.13/0.23/0.26 元每股，對應PE 分別爲84/46/40 倍，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：電子煙政策風險；市場競爭的風險；新業務發展不及預期的風險。