事件描述
10 月30 日晚，昊華科技發佈2023 年三季報，公司2023 年前三季度實現營收62.74 億元，同比-3.01%；實現歸母淨利潤6.87 億元，同比-9.23%；實現扣非歸母淨利潤6.77 億元，同比-9.75%。其中，公司第三季度實現營收19.70 億元，同比-18.83%，環比-12.30%；歸母淨利1.84 億元，同比-30.14%，環比-33.10%；扣非淨利潤1.78 億元，同比-32.31%，環比-34.88%。
氟材料環比承壓，其他板塊穩步增長，抵禦週期波動能力強三季度單季度毛利率26.06%，同比+1.94pct，環比+0.31pct；淨利率9.35%，同比-1.86pct，環比-2.9pct。毛利率實現環比提升，淨利率有所下滑。受氟化工行業週期性下行的影響，報告期內公司高端氟材料業務板塊主要產品價格環比下降，同時子公司中昊晨光三季度主要生產裝置停車檢修，產能利用率下降，對公司三季度整體業績帶來一定影響。但高端製造化工材料板塊抵禦行業週期波動能力較強，保持穩定增長，前三季度淨利潤同比增長18.9 %，毛利率同比提高3.6pct。
碳減排業務前三季度營業收入同比增長21.9%、淨利潤同比增長64.5%，毛利率提升1.5 個百分點。電子化學品板塊基本保持穩定，市場佔有率穩步提升。
價格方面，根據公司經營數據，第三季度聚四氟乙烯樹脂/氟橡膠/含氟氣體/橡膠密封製品/特種輪胎/聚氨酯新材料/特種塗料價格環比-4.09%/-11.48%/-1.36%/-18.08%/+14.22%/+0.51%/+5.36%。
產銷量方面，各產品產銷量變化分化。晨光院停車檢修影響下產銷量有所下降，聚四氟乙烯樹脂銷量同比/環比分別-3%/-12%；氟橡膠銷量同比/環比+24%/+8%；橡膠密封型材銷量同比/環比-28%/+9%；特種輪胎銷量同比/環比+103%/+5%；特種塗料銷量同比/環比+10%/-17%。
費用端，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率環比+0.29pct/+2.15pct/-0.61pct/+0.49pct。
擬發行股份購買中化藍天100%股權，氟化工板塊形成產業鏈互補2023 年8 月15 日，昊華科技擬向中化集團和中化資產發行股份收購中化藍天並配套募資用於擴產氟化工產品，總金額約145 億元，中化藍天原屬中國中化集團下屬氟化工企業，擁有從螢石資源到HF到氟碳化學品/氟聚合物/氟精細的全產業鏈條，擁有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳頭產品，後續電解液、PVDF、四代製冷劑等擴產規劃較大，而昊華科技專注於PTFE 高端氟聚物 和氟樹脂，中化藍天與昊華科技的氟化工板塊能夠形成良好產業鏈互補和協同。此次重組落地後，兩化下兩家氟化工企業融合加深，昊華科技收入利潤水平將上新臺階。
投資建議
我們認爲公司研發底蘊深厚，已成爲明顯的研發創新驅動的平台型材料公司，選擇賽道持續高增長，同時聚焦高端化、差異化，產品結構持續優化，週期性減弱。“十四五”期間公司資本開支加快，公司進入高速成長期。報告期內，西北院有機硅密封型材項目已進入試生產階段；中昊晨光2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目、西南院清潔能源催化材料產業化基地項目、曙光院10 萬條/年高性能民用航空輪胎項目建設順利推進；黎明院46600 噸/年專用新材料項目和相關原材料產業化能力建設項目已開工建設。
由於氟化工板塊價格下跌超預期，我們下調2023 業績預測，預計昊華科技2023-2025 年歸母淨利潤9.35、12.73、16.74 億元（原值爲11.98、13.37、17.51 億元，基於審慎性原則，暫未考慮中化藍天併入報表，暫未考慮定增等融資事項），EPS 1.03/1.40/1.84 元，對應PE 爲29.61X/21.75X/16.55X。維持買入評級。
風險提示
（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；（2）安全生產風險；
（3）環境保護風險；
（4）項目投產進度不及預期；
（5）股權激勵不及預期。