事件：公司發佈三季報，前三季度實現營收40.8 億，同比增長5.0%，歸母淨利潤26.6 億，同比下降4.1%。第三季度單季實現營收13.8 億，同比基本持平去年同期，歸母淨利潤8.0 億，同比下降21.3%。
件量穩步增長，市場份額微降：公司前三季度實現業務量150.1 億件，同比增長18.4%，其中三季度業務量52.4 億件，同比增長14.1%。市場份額方面，三季度公司市佔率15.6%，同比下降0.4pct，環比下降0.7pct，我們認爲市場份額的下滑主要是由於三季度行業價格競爭較爲激烈，低價件領域存在以價換量的現象。而公司維持了自身相對穩健的價格策略，導致業務量增速略低於行業均值。
價格競爭較爲激烈，單票淨利環比下降：三季度公司毛利率9.35%，環比與同比皆下降約1.3pct。受到價格戰的影響，公司三季度快遞單票收入約2.34元，同比下降約7.8%，是利潤下降的主要原因。公司三季度單票淨利潤約0.14 元，環比二季度下降約0.03 元。
相比友商，圓通對價格戰導致的利潤波動有更強的抵禦能力：雖然從業績表現上看圓通在價格戰中承壓較爲明顯，但相比韻達與申通，圓通抵禦價格波動的能力明顯更強。三季度單季韻達的扣非後淨利潤降至1.81 億元，單票淨利潤降至約0.04 元，環比下降約0.06 元/票；申通三季度扣非後淨利潤爲-0.08億元，出現輕微虧損。圓通雖然扣非淨利潤由二季度的9.1 億元降至三季度的7.57 億元，但依舊保持了較高的盈利基數，可以看出圓通對價格戰導致的利潤波動具有較強的抵禦能力。我們認爲這主要是由於公司穩定的加盟商網絡以及數字化轉型帶來的良好客戶體驗爲公司業務帶來了服務性的溢價，避免了公司陷入成本內卷的困境。
價格戰繼續升溫的空間有限，四季度有望迎來旺季修復：三季度行業整體性的盈利承壓說明目前的價格戰烈度已經處於較高水平，考慮到監管部門致力於打造良性競爭的大環境，虧本打價格戰的情況在21 年之後就已經受到有效遏制，我們認爲目前價格戰繼續升溫的空間比較有限。隨着四季度旺季的到來，行業盈利能力有望獲得一定程度的恢復。
公司盈利預測及投資評級：受價格戰影響，我們略微下調公司2023-2025 年淨利潤預測至37.7、44.4 和49.7 億元，對應EPS 分別爲1.10、1.29 和1.44元。當前股價對應2023-2025 年PE 分別爲12.4、10.5 和9.4 倍。
雖然行業處於較爲激烈的價格戰中，但我們認爲其烈度繼續提升的空間有限，且目前的悲觀預期基本已經反映在股價之中，因此目前公司股價存在較明顯的低估。經過持續下跌後，公司目前PE 估值處於歷史較低水平，且一旦價格戰緩和，在單票利潤低基數的背景下，盈利將具備較強的向上彈性，因此上調公司評級至“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟不景氣、行業競爭加劇、人力成本超預期上漲等。