事件描述
2023 年10 月27 日晚，公司發佈2023 年三季報，公司前三季度營收137.03 億元，同比減少15.26%；歸母淨利潤3.90 億元，同比減少81.87%。其中2023Q3 實現營收46.07 億元，同比下降8.87%，環比改善5.25%；實現歸母淨利潤1.38 億元，同比下降71.66%，環比改善326.37%。
Q3 主營產品價格觸底反彈，毛利率淨利潤環比改善今年7 月後，PVC、尿素以及磷酸二銨價格逐步反彈，公司Q3 業績環比改善。受傳統淡季以及庫存累積影響，5-7 月份公司主營產品價格持續低迷，二季度公司業績承壓，隨着秋季備肥以及行業去庫的進行，價格在7 月份開始逐步觸底反彈。尿素隨着階段性農需爆發，下游藉機備貨，庫存從5 月底開始消化，到7 月份庫存已經處於歷史偏低水平，支撐尿素價格上漲。磷酸二銨在國內秋季備庫以及海外價格上漲背景下，價格從7 月底也開始反彈。根據百川數據，2023 Q3，磷酸二銨/ 尿素/PVC/ 燒鹼季度均價分別爲3446.38/2404.19/5896.88/3418.66 元/ 噸， 環比變化-2.99/ +5.08/ +4.56/+4.72%，主營產品價格呈上行趨勢，使得公司第三季度產品毛利率以及業績環比改善，2023 Q3，公司毛利率12.64%，環比改善2.54pct。
化肥行業景氣度延續，新產能有序投產助力公司產業升級全球化肥景氣度有望延續，新項目投產在即。目前國內磷酸二銨市場處於秋季備肥和冬儲市場的需求過渡期，磷酸二銨出口價格維持高位，目前正值印度半島Rabi 用肥季節，疊加地緣衝突加劇擔憂，預計化肥行業景氣度有望延續。2021 年子公司宜化肥業與寧德時代子公司寧波邦普合資成立“邦普宜化”（宜化肥業持股比例35%），新增30 萬噸/年磷酸鐵前驅體產能和20 萬噸/年硫酸鎳產能，預計將於2023 年底試運，未來投產後，公司將在新能源領域開啓新的增長空間；同時55 萬噸氨醇技改搬遷項目預計也將於2023 年底前投產，項目建成後，將會新增46 萬噸/年液氨和9 萬噸/年甲醇，爲該園區合成氨、甲醇等產品及熱力的供應提供配套。參股江家墩150 萬噸磷礦預計明年陸續開採投產，隨着主營業務趨穩價格中樞上移以及新產能、新項目陸續投產，未來公司業績仍有成長空間。
投資建議
因公司今年主營產品PVC、磷酸二銨等價格承壓，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲6.29、9.32、13.68 億元，同比增速爲-70.9%、48.1%、46.8%，2023-2025 年業績較前值分別下調67.48%、57.13%、51.18%。對應 PE 分別爲17、12、8 倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）項目投產進度不及預期；
（2）原材料價格大幅波動；
（3）相關政策變動風險；
（4）國際貿易風險。