事項：
公司發佈 2023 年三季報，公司收入為177.23 億元（+19.61%），歸母淨利潤為11.74 億元（+27.2%）。單三季度，公司收入為57.31 億元（+12.44%），歸母淨利潤為2.57 億元（+22.9%）。
評論：
收入端穩健增長。2023 年前三季度，公司收入177.23 億元（YOY+19.61%），保持較快增長。分地區看，華南地區收入119.5 億元（YOY+12.69%），華中地區收入16.61 億元（YOY+13.65%），華東地區收入12.72 億元（YOY+30.92%），東北、華北、西南及西北地區23.65 億元（YOY+70.91%）。公司深耕華南地區，通過自建、並購和直營式加盟三駕馬車，持續推進強勢區域的加密及弱勢區域的突破，並不斷拓展空白區域，積極推進省外擴張，在東北、華北、西南及西北地區取得了較高增速，為70.91%。
加盟及分銷業務快速增長，中西成藥穩健增長。分業務看，零售業務收入149.03億元（YOY+12.04%），毛利率39.07%（-0.4pct），佔比86.41%，加盟及分銷業務收入23.44 億元（YOY+109.36%），毛利率11.51%（+2.33pct）,實現快速增長。分產品看，中西成藥收入127.42 億元（YOY+20.87%），毛利率32.03%（-2.11pct），中參藥材收入20.82 億元（YOY+16.16%），非藥品收入24.23 億元（YOY+16.12%）。
全國化戰略全面推進，規模化優勢凸顯。截至2023 年9 月30 日，公司擁有門店共12,993 家（含加盟店3,688 家）。報告期內淨增2,948 家門店，實現覆蓋全國19 個省市及自治區，其中新開門店1,019 家，收購門店427 家，加盟店1,681 家，關閉門店179 家。公司現已成為華南地區規模最大、國內排名前三的大型連鎖藥店企業，門店覆蓋範圍不斷拓展至新的省市，實現業務規模可持續增長，逐步向全國化的戰略目標邁進。
投資建議：根據公司最新經營情況，我們預計公司23-25 年歸母淨利潤為13.02、16.87 和21.11 億元，同比增長25.7%、29.6%和25.1%。參考可比公司估值，給予2023 年30 倍PE，對應目標價為34.2 元。維持“推薦”評級。
風險提示：互聯網電商沖擊、個人醫保賬戶趨嚴。