事件：公司10 月30 日發佈2023 年三季報，1~3Q23 實現營收17.1 億元，YoY+72.8%；歸母淨利潤1.67 億元，YoY+24.5%；扣非歸母淨利潤1.54 億元，YoY+25.9%。業績符合市場預期，營收快速增長主要是子公司德蘭航宇全面投產後公司整體生產能力得以穩步提升，訂單量增加推動產品銷量增長。我們綜合點評如下：
3Q23 營收同比增長44%；減值損失增加影響表觀利潤。單季度看，3Q23營收5.3 億元，YoY+44.0%；歸母淨利潤0.51 億元，YoY+26.3%；扣非歸母淨利潤0.43 億元，YoY+17.8%。3Q23 營收端延續高速增長態勢。盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降6.3ppt 至27.6%；淨利率同比下降3.8ppt 至9.8%。
3Q23 毛利率同比下降8.9ppt 至24.0%；淨利率同比下降1.4ppt 至9.7%。前三季度資產減值損失同比增加1001 萬元至3733 萬元，信用減值損失同比增加1381 萬元至2871 萬元，二者合計影響利潤總額2382 億元。
可轉債擬募資6.67 億元；旨在提升德蘭航宇大型環鍛能力。2023 年9 月13~14 日，公司披露2023 年可轉債申報稿及問詢函回復，本次可轉債擬募集6.67 億元用於提升德蘭航宇大型環鍛能力（投入4.67 億元）和補充流動資金（2億元），其中3.68 億元用於購置設備：包括1.2 萬噸壓機、5000m 輾環機、3500噸數控脹形機等核心環鍛設備，這是公司繼IPO 專案後再次加大在德陽的產能建設；本次擬建設的大型環鍛產線和前次IPO 專案建設的中小型環鍛產能形成良好互補，建成後將在德陽形成年產3000 噸特種合金精密環鍛件的生產能力，有效解決公司產能不足問題，提高公司未來盈利能力。
期間費用率持續優化；預付款項大增或反映下游高景氣。前三季度期間費用率同比減少2.1ppt 至12.6%，其中：銷售費用率同比減少0.2ppt 至1.55%；管理費用率同比增加0.2ppt 至6.4%；研發費用率同比減少1.9ppt 至3.6%；財務費用率同比減少0.2ppt 至1.1%。截至3Q23 末，公司：1）應收賬款及票據11.8 億元，較2Q23 末減少1.1%；2）存貨8.4 億元，較2Q23 末減少14.1%；3）預付款項0.75 億元，較2Q23 末增加114.5%。4）前三季度經營活動淨現金流為-0.4 億元，去年同期為-1.2 億元。
投資建議：公司是我國航空航太領域環鍛細分龍頭之一，長期受益於“兩機”和新能源需求高景氣。公司在2022 年實施兩次股權激勵計劃並順利推動德陽工廠投產，我們看好公司未來發展潛力。根據三季報情況，我們調整2023~2025年歸母淨利潤至2.5 億、4.0 億和6.0 億元，對應2023～2025 年PE 為30x/19x/12x。我們考慮到公司產能逐步釋放和下游多行業中長期高景氣，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；產品價格下降；原材料價格波動等。