核心观点

公司发布2023 年三季报，Q3 单季度，公司实现营业收入35.75亿元，同比增长58.03%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降12.89%。我们预计公司Q3 出货量约2GW，公司上半年出货1.6GW，前三季度出货量合计3.6GW，预计公司Q4 出货量进一步提升，全年销售量将有大幅增长。Q3 公司期间费用率为16.31%，同比下降3.67pct，环比下降5.94pct，伴随公司销售容量提升，规模效应逐步体现。

事件

三一重能公布2023 年三季报，公司前三季度实现营收74.9 亿元，同比增加18.04%；实现归母净利润 10.31 亿元，同比减少1.21%。

2023 年第三季度单季度实现营业收入35.75 亿元，同比增长58.03%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降12.89%。

简评

Q3 营收同比提升，毛利率同比下降。Q3 单季度，公司实现营业收入35.75 亿元，同比增长58.03%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降12.89%。营收同比增长但净利润同比下降的原因为毛利率同比降幅较大，Q3 公司毛利率为14.9%，同比下降9.63pct，环比下降5.82pct。我们认为，毛利率下降，主要受2022 年行业中标均价大幅下降，公司下半年低盈利订单交付的影响。

我们预计公司Q3 出货量约2GW，公司上半年出货1.6GW，前三季度出货量合计3.6GW，预计公司Q4 出货量进一步提升，全年销售量将有大幅增长。

预计Q3 无风场转让。Q3 公司投资净收益为0.95 亿元，远低于Q1 的4.11 亿元，Q2 的3.85 亿元，预计Q3 几乎无风场转让。公司2023 年风场预计销售500-600MW，其中2023 年上半年实现对外转让250MW，预计2023Q4 对外转让300MW 左右，届时将增厚公司盈利。

Q3 期间费用率下降，规模效应有所体现。Q3 公司期间费用率为16.31%，同比下降3.67pct，环比下降5.94pct，伴随公司销售容量提升，规模效应逐步体现。

盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入142.8、206.9、261.8 亿元，实现归母净利润18.38、24.78、29.31亿元，对应PE 分别为19.4、14.4、12.1 倍。

风险提示

1.国际宏观经济形势波动风险。全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

2.行业竞争加剧。风机行业产能相对过剩，行业竞争激烈，风机价格自2021 年以来持续大幅下降，若行业竞争进一步加剧，可能导致公司盈利受损。

3.零部件价格波动风险。公司上游原材料铸锻件、主轴、齿轮箱等对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平。

4.海上风机业务竞争加剧的风险。目前海风风机市场参与者相对较少，后续更多竞争者进入，海风风机行业竞争可能加剧。