事件：10 月26 日，公司發佈2023 年三季報，2023Q1-Q3 公司實現營業收入138.79 億元/同比-0.60%，歸母淨利潤2.08 億元/同比+11.09%，扣非歸母淨利潤1.91 億元/同比+21.24%。其中2023Q3 公司實現營業收入47.88 億元/同比+4.46%，歸母淨利潤2436.62 萬元/同比+71.55%，扣非歸母淨利潤1899.74 萬元/同比+820.40%。
門店持續擴張，零食集合店業態繼續開店。公司持續推進區域密集、城鄉一體、多業態的發展戰略，優化門店結構：2023Q3，公司新開直營門店31 家，其中綜合超市/社區生鮮食品超市/鄉村超市/悅記零食店/其他業態各6 家/9 家/1 家/10 家/5 家，關閉門店16 家，至期末，門店總數1023家，其中直營門店976 家，加盟店47 家。
毛利率略有提升，費用端相對穩健。公司前三季度毛利率同比提升0.4pct至23.6%，其中山東/省外地區毛利率分別同比-0.09pct/+1.90pct 至19.56%/18.93%。前三季度銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為17.8%/2.0%/1.3%，分別+0.1pct/+0.0pct/-0.2pct。
線上不斷優化，供應鏈能力有所提升。1）公司持續完善直播、社區拼團等模式，2023H1 線上業務約767 萬單，同比增長約40%，2023H1 線上銷售佔超市銷售整體比例約5.44%/同比+1.3pct，全渠道能力有所強化；2）2023H1 濟南物流園專案一期投入使用，淮北二期專案啟動，公司圍繞當前網路佈局完成了物流網絡的立體化佈局，基本構建了從物流中心到門店的三小時配送圈，供應鏈平臺支撐能力有所提升。
投資建議：公司為山東商超龍頭，依託於強大的供應鏈能力和生鮮特色，省內地位持續鞏固，當前除深耕優勢區域、不斷加密門店覆蓋外，通過並購、加盟等形式積極覆蓋煙威以外區域以及河北、安徽等省外區域，並取得一定進展，Q3 同店有所恢復，但參考當前競爭情況及公司近期恢復，調整公司2023-2025 年歸母淨利潤至2.34/2.77/3.49 億元，當前股價對應估值分別為30 倍/26 倍/20 倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：經營集中度較高風險；擴張、同店改善不及預期；宏觀經濟風險。