公司發佈2023年度三季報，公司前三季度實現營收198.86 億元，同比增長8.81%，歸母淨利潤21.85 億元，同比下降52.03%，扣非歸母淨利潤19.36 億元，同比下降57.38%；其中Q3 實現營收79.49 億元（yoy+50.67%，qoq+28.02%），歸母淨利潤4.02 億元（yoy-60.15%，qoq-48.40%），扣非歸母淨利潤3.44 億元（yoy-66.08%，qoq-45.56%）。
主要系國內外需求受全球經濟增長乏力、通貨膨脹等原因影響表現不佳，三季度工業硅，有機硅均價環比繼續回落，但庫存壓力明顯緩解，業績略低於預期。
三季度工業硅、有機硅價格觸底回升，公司庫存壓力邊際改善明顯。根據公司公告經營數據，工業硅、有機硅Q3 均價受需求增長乏力、通貨膨脹等原因影響表現乏力，均價持續回落，工業硅、環體硅氧烷均價分別爲11801 元/噸、12010 元/噸，環比Q2 分別下降12%和13%，但公司三季度工業硅庫存去化效果明顯，Q3 實現銷量36.18 萬噸，自用11.42萬噸，單季度工業硅庫存環比減少超20 萬噸，庫存壓力緩解帶動工業硅價格觸底回升，根據百川盈孚數據，10 月工業硅均價爲15423 元/噸，較7 月均價增長約14%，隨着Q4 枯水期臨近及下游需求改善，Q4 工業硅景氣有望進一步回暖。
行業景氣底部逆勢擴張，光伏一體化產業鏈全線貫通，助推產業鏈價值提升。一方面，公司依託“煤—電—硅”產業鏈協同發展帶來的成本優勢於行業景氣底部逆勢擴張，不斷提升工業硅、有機硅產能及產銷量並呈現較強的盈利韌性，Q3 工業硅及有機硅分別實現銷量36 萬噸和28 萬噸，環比分別增長50%和49%，工業硅、有機硅市場份額進一步提升；另一方面，公司縱向延伸下游多晶硅光伏全產業鏈，截至2023年10 月，公司“多晶硅-單晶切片-電池組件&光伏玻璃-光伏發電”光伏一體化產業項目實現全線貫通，公司持續深化全產業鏈佈局，助推產業鏈實現強鏈延鏈補鏈。
調整盈利預測，維持買入評級：考慮2022 年下半年以來工業硅及有機硅終端需求低迷，，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤28.32、33.48、46.02 億元（此前爲35.38、43.56、53.28 億元），對應PE 分別爲23X、20X、14X，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌；產能擴張不及預期；需求下滑風險