发布恒脑安全大模型，率先赋能安全运营。根据公司官方网站，8 月，公司发布恒脑安全垂域大模型并赋能安全运营平台，打造以Data、AI、Service 为中心的三驾马车，并在亚运会期间提供了安全保障，使得安全运营效率提升70%以上。恒脑作为安全垂域大模型，能够帮助安全运营分析师、安全运营管理者降低专业知识门槛，提升管理效率及人机交互体验，实现全面的威胁情报分析和事件响应。事件：近日，公司發佈2023 三季度報告，前三季度實現營業收入12.07 億元，同比+16.14%；歸母淨利潤-5.36 億元，同比-17.2%。三季度實現收入5.12 億元，同比+1.35%；歸母淨利潤-1.27 億元，同比-48.56%。業績基本符合預期。
Q3 營收略受影響，新興安全持續高增。根據公司公告，三季度收入增速較兩季度有所放緩，主要系宏觀經濟逐步復甦，預計安全基礎產品短期承壓。但公司新興安全業務增速喜人，根據公司官方網站，前三季度數據安全整體合同額同比增速超+50%， MSS（安全託管運營服務）相關合同額增速超+50%，作為公司下一階段發展的“明星型”（高增長、高份額）產品，增速喜人。信創相關合同額增速超+170%。同時，央國企和運營商作為公司高增長行業，行業收入增速同比分別達到+170%和+80%，在下游整體投入較為謹慎，採購週期拉長的前提下尤為珍貴。
安全服務毛利率上升，三費增速顯著下降。根據公司公告，前三季度，毛利率56.03%，同比-1.37pct。單三季度，毛利率58.91%，同比-3.02pct，但環比+7.32pct。整體毛利率下滑主要系營收結構改變所致，前三季度重點業務安全服務毛利率同比+4pct，人員效率不斷提升。公司保持費用投入強度， 前三季度， 銷售/ 管理/ 研發費用分別為6.86/1.49/5.26 億元，同比+18.33%/+0.17%/+13.22%，預示需求端的積極變化。
發佈恆腦安全大模型，率先賦能安全運營。根據公司官方網站，8 月，公司發佈恆腦安全垂域大模型並賦能安全運營平臺，打造以Data、AI、Service 為中心的三駕馬車，並在亞運會期間提供了安全保障，使得安全運營效率提升70%以上。恆腦作為安全垂域大模型，能夠幫助安全運營分析師、安全運營管理者降低專業知識門檻，提升管理效率及人機交互體驗，實現全面的威脅情報分析和事件回應。
投資分析意見：維持“買入”評級。宏觀經濟復甦時期，疊加公司在費用端保持投入強度，使得階段性業績承壓，調整盈利預測，下調23 年安全基礎產品增速為+0%（原預測+10%），預計23/24/25 年收入25.31/33.06/43.10 億元（原預測26.68/35.47/46.86 億元），23/24/25 年歸母淨利潤-0.44/0.72/2.38 億元（原預測-0.59/1.09/3.16 億元）。公司數據安全、MSS、信創等核心業務訂單均保持高增速，中長期發展主軸健康，恆腦大幅提升安全運營效率，預計未來公司利潤將爬坡。我們採用PS 估值法，可比公司平均PS6.4x，我們給與2023 年PS6.0x，對應2023 年目標市值152 億，漲幅空間62%，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；核心人才流失和匹配；內部控費不及預期等。
