事件：
2023 年10 月30 日，公司發佈2023 年第三季度報告，Q3 報告期內，公司實現營業收入10.04 億元，同比增長23.09%，環比增長14.40%，實現歸母淨利潤0.44 億元，同比增長170.56%，環比增長87.33%；年初至報告期末，公司實現營業收入26.91 億元，同比增長17.75%，實現歸母淨利潤0.83億元，同比增長39.96%。公司業績逐季改善，業務經營趨於穩健，行業穩態競爭模式下，技術優勢逐漸凸顯。
Q3 現金流顯著改善，光伏玻璃出貨結構優化Q3 報告期內，公司實現銷售毛利率8.81%，同比提升0.72pct，環比提升1.15pct，實現銷售淨利率4.56%，同比提升2.49pct，環比提升1.85pct，經營活動現金流淨額3.09 億元，同比由負轉正，環比增長48.09%。公司Q3 光伏玻璃出貨約5500 萬平，預計全年出貨量將有望超過1.8 億平，同比增幅約30%，其中1.6mm 光伏玻璃出貨量持續走高，預計全年≤2.0mm 光伏玻璃出貨量佔比或將超過80%。公司在行業中率先開發出1.6mm 超薄光伏玻璃，並已通過核心客戶認證開始批量供貨，採用1.6mm 玻璃元件重量較輕，更適配分佈式場景，在電價上漲以及電力交易逐漸活躍背景下，我們認為分佈式需求有望維持旺盛狀態，公司有望顯著受益。
產能持續擴張，光伏玻璃出貨有望持續增長
公司是超薄光伏玻璃深加工行業龍頭，擁有穩定的原片玻璃供應和充足的深加工產能，並積極佈局上游產能，其母公司旗下子公司在鳳陽矽谷擁有3 座日產能650t/d 的原片窯爐產能，合計產能1,950t/d，同時另有4 座1,000t/d 的窯爐處在建設、規劃中，預計將於2025 年之前陸續投產，支撐公司原片供應。2022 年公司安徽深加工產線通過成品率提升，以實現產能的進一步爬坡釋放，併疊加產能不斷擴張的規模效應，實現單位加工成本下降，年初公司擁有深加工產能1.5 億平，預計2023 年底將達到1.8-1.9億平，2024 年有望達到約2.3 億平。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為34.5/45.8/64.0 億元，同比增速分別為8.9%/32.7%/39.7%，歸母淨利潤分別為1.5/2.0/2.9 億元，同比增速分別為76.2%/33.5%/47.9%，EPS 分別為0.74/0.99/1.46 元/股，3 年CAGR 為51.5%。公司是國內超薄玻璃深加工龍頭，有望持續受益於海內外分佈式裝機需求的長足增長，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年30倍PE，目標價31.99 元，維持“增持”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期、海外業務進展不及預期、原材料價格波動。