事件：2023. 10.30 公司發佈三季報，前三季度實現收入157.43 億元，同比增長12.93%；實現歸母淨利潤19.63 億元，同比增長39.70%；實現扣非歸母淨利潤19.22 億元，同比增長40.14%。
剔除MSD 授權款項主業維持高增長，內部經營效率持續優化。分季度來看，公司單Q3 實現收入50.09 億元，同比增長4.02%；實現歸母淨利潤5.61億元，同比增長4.43%。由於去年同期子公司科倫博泰收到MSD 3,500 萬美元項目款，使公司去年收入利潤基數較高，剔除MSD 付款公司Q3 主業利潤同比增速超過30%。從期間費用率來看， Q3 公司銷售費用率21.36%(同比-1.9pct)，管理費用率4.16%（同比-1.44pct），研發費用率11.77%（同比+3.95pct），財務費用率0.8%（同比-1.49pct）；2023 年Q1-Q3，銷售費用率20.64% (同比-3.56pct)， 管理費用率4.49%（ 同比-1.74pct）， 研發費用率10.58%（ 同比+1.89pct），財務費用率1.31%（同比-1.2pct）。除研發費用外，公司各項費用情況持續優化，我們預計2024 年公司內部經營效率將繼續提高。
川寧生物業績超預期，合成生物學平台持續兌現。子公司川寧生物單Q3 貢獻利潤約1.8 億元（同比+162%，環比+15.8%），主要因爲疫情放開後主要產品量價齊升且供給端競爭格局較好，預計Q4 需求和價格仍保持高位，另外由於規模效應的體現疊加原材料成本下降，川寧生物Q3 毛利率環比提升5.5pct至33.1%，經營效率不斷提高。合成生物學方面，公司鞏留新基地一期有望在2023 年年底前建成，設計產能包括紅沒藥醇300 噸、5-羥基色氨酸300 噸、麥角硫因0.5 噸、依克多因10 噸、紅景天苷5 噸、諾卡酮10 噸、褪黑素50噸、植物鞘氨醇500 噸及其他原料的柔性生產車間；其中紅沒藥醇已進入動銷，5-羥基色氨酸、麥角硫因等品種將進入中試階段，即將爲公司提供業績。
科倫博泰與MSD 將繼續深度合作，管線產品快速推進。科倫博泰與默沙東將加快SKB264 （ Trop2 ADC） 臨床進展。此前ESMO 公佈SKB264 治療HR+/HER2-轉移性乳腺癌1/2 期臨床的最新數據，有效性：ORR 和DCR 爲36.8%和89.5%，DoR7.4 個月，mPFS 爲11.1 個月（此前Trodelvy：4L+ III 期臨床結果，PFS 5.5 個月，ORR 21%），安全性：沒有觀察到神經毒性、間質性肺病發生；SKB264 用於治療既往經二線及以上標準治療的復發或轉移性TNBC患者的Ⅲ期臨床試驗達到主要研究終點；另外，默沙東已經登記了SKB264（MK-2870）治療EGFR 等突變NSCLC 的國際多中心三期臨床，該三期臨床計劃入組556 例非小細胞肺癌患者，預計2027 年5 月初步完成。其他產品方面，A140 注射液(西妥昔單抗注射液)上市申請9 月獲NMPA 受理。科倫博泰管線產品臨床進度持續推進，科倫藥業創新能力得到持續驗證。
投資建議：公司輸液板塊穩定增長， 原料藥和中間體業務量價齊升， 科倫博泰管線持續推進，我們上調公司今年盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤爲23.98/27.86/32.38 億元，同比增長40.33%/16.20%/16.21%，EPS 分別爲1.63/1.89/2.21 元，當前股價對應2023-2025 年PE 爲17/15/13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：研發進度不及預期的風險、原料藥市場競爭加劇的風險、產品註冊進度不及預期的風險。