事件：公司10 月28 日公告三季報，2023 年前三季度實現營收32.45 億元，同比-29.01%；歸母淨利潤0.50 億元，同比-91.05%；扣非歸母淨利潤-0.32 億元，同比-105.86%。我們點評如下：
Q3 收入同環比提升，自有晶圓廠折舊影響利潤。23 前三季度實現營收32.45億元，同比-29.01%；歸母淨利潤0.50 億元，同比-91.05%；扣非歸母淨利潤-0.32 億元，同比-105.86%。毛利率31.11%，同比-0.99pct；淨利率1.53%，同比-10.62pct。23Q3 單季度收入12.93 億元，同比+1.30%/環比+17.69%；歸母淨利潤0.73 億元，同比+73.67%/環比-31.79%；扣非歸母淨利潤0.31億元，同比-20.33%/環比-56.43%。毛利率25.61%，同比-5.15pct/環比-6.35pct；淨利率5.61%，同比+2.34pct/環比-4.07pct。公司收入環比上漲主要系終端手機市場景氣回升，2/5/8M 產品需求恢復，同時32M 產品如期量產出貨。伴隨公司工廠建設完工並實現量產，管理費用回歸正常水準，但受自有晶圓廠下半年開始折舊影響，利潤率出現環比下降。
Q3 公司手機業務環比修復，非手機CIS 穩步發展。1）手機CIS：受益於終端消費電子景氣復甦，公司中低階2/5/8M 產品出貨實現修復，同時13/32M產品已獲得品牌訂單。目前32M 產品量產出貨順利，後續將持續推出基於0.7μm 的50/64/108M 等更高像素產品。此外，公司發佈業內首款支持單幀高動態的13M CIS GC13A2，產品已通過首批品牌客戶驗證。2）非手機CIS：產品規格進一步提升，其中安防領域4/8M 研發進展順利並逐步實現量產，長期發展向好；車載產品主要應用於行車記錄儀、倒車影像、360 環視、後視等領域，23H1 後裝市場收入已超1 億。3）顯示驅動晶片：TDDI 產品快速發展，23H1 收入佔總營收比重已超30%，其中HD/FHD 解析度的TDDI 產品已獲國際知名手機品牌訂單，預計Q3 顯示驅動晶片收入環比進一步提升。明年產品有望從LCD 拓展至AMOLED 領域，未來AMOLED 顯示驅動IC 有望成為公司又一重要增長點。
自建Fab 產線穩步推進，助力研發成果轉化及中長期盈利改善。上半年公司Fablite 產線已達大規模量產條件，23Q3 工廠運營順利，未來有望實現8M 乃至更高像素產品轉移至自有供應鏈。自建產線主要用於中高階CIS 產品生產，一方面有利於公司整合設計製造資源，提升BSI 領域的設計和工藝水準；另一方面有助於保障產品供應、中長期提升盈利能力和市場份額。
給予“增持”投資評級。公司手機CIS 業務迎來終端景氣復甦，2/5/8M 產品出貨提升，同時高端化進展順利，13M 及以上高像素單晶片產品正快速起量；非手機CIS 及顯示驅動業務應用場景持續拓展。此外公司自建晶圓廠規模效應逐漸顯現，中長期有望打造研發及產能核心優勢。建議關注行業復甦情況及公司新產品、新領域進展。我們預測23-25 年營收為47.45/56.74/68.91 億元，歸母淨利潤為1.35/1.92/4.35 億元，對應EPS 為0.05/0.07/0.17 元，對應當前股價PE 為363.8/256.5/113.4 倍，給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期，新品進展不及預期，行業競爭加劇