投資要點
規模擴張增速回升+減值節約反哺驅動淨利潤保持相對平穩。2023 年前三季度營收和歸母淨利潤分別同比-3.2%、+4.5%，Q3 單季度分別為-6.4%、+3.6%（Q2 單季度分別為+4.2%、+8.4%），Q3 單季度營收增速轉負，利潤增速略降，業績主要驅動因素為規模擴張增速回升+減值節約反哺。具體來看：1）淨利息收入同比-3.8%（Q3 單季度同比-3.7%），規模提速擴張，預計主要由於息差下行拖累淨利息收入表現；2）手續費淨收入同比-41.6%（Q3 單季度同比-42.1%），降幅擴大，其他非息收入同比+33.7%（Q3 單季度同比-0.4%），主要是投資淨收益貢獻。3）成本方面，資產減值損失同比-26.4%，信用成本降至0.89%，資產質量穩中向好。
發揮北京主場優勢，規模擴張增速回升。2023 年三季度末，總資產同比+15.3%（上半年+13.5%），貸款+13.9%（上半年+11.7%），發揮北京主場優勢，擴表動能強勁。前三季度新增貸款1959 億元，同比多增1129 億元，其中：①從結構上看，人民幣公司貸款（不含貼現）較年初增長1524 億元，貢獻貸款增量78%；②從區域上看，堅持“服務首都”戰略定位，前三季度累計向北京地區投放人民幣貸款（不含貼現）2488 億元。負債方面，存款同比+10.6%，公司堅持存款立行，通過推進客戶精細經營、推動產品創新發展、加強跨線業務聯動，帶動低成本存款增長，人民幣公司存款平均利率較上年末下降11bp，進一步鞏固低成本優勢，一定程度上對沖LPR 下行和重定價等因素對息差的負面影響。
不良率持續下行，資產質量進入改善通道。2023Q3 不良率環比-1bp 至1.33%，自2020 年高點1.57%持續下行，撥備覆蓋率環比-2.4pct 至215%，同比+15pct，撥貸比環比-5bp 至2.86%，核心指標穩中向好，資產質量逐步改善。
資本方面，截至2023Q3 末，核心一級、一級及總資本充足率分別為9.25%、12.28%和13.46%。
盈利預測與評級：我們小幅調整公司2023 年和2024 年EPS 預測至1.23元和1.30 元，預計2023 年底每股淨資產為11.87 元。以2023 年10 月30收盤價計算，對應2023 年底的PB 為0.38 倍。維持公司“增持”評級。
風險提示：資產質量超預期波動，轉型推進不及預期