事件：
海力風電發佈2023 年度三季報，2023 年前三季度，公司實現營業收入15.55億元，同比提升32.85%，實現歸母淨利潤0.65 億元，同比下降72.97%，實現扣非歸母淨利潤0.47 億元，同比下降45.87%。2023 年Q3，公司實現營業收入5.16 億元，同比下降0.69%，實現歸母淨利潤-0.70 億元，同比下降238.97%，實現扣非歸母淨利潤-0.70 億元，同比下降253.26%。
盈利水平同環比下滑
2023 年前三季度，公司毛利率達12.42%，同比-1.7pct，淨利率4.36%，同比-16.6pct。我們認爲盈利水平下滑主要系1）“搶裝潮”前的海風項目結算週期較長，23Q3 公司計提壞賬準備0.74 億元；2）海風建設需求不及預期，公司新工廠產能利用率較低；3）參股風場風速條件較差，投資收益下降。
產能持續穩步擴張
近年來，公司積極提前佈局生產基地，現階段已擁有海力海上、海力裝備、海恒設備等多個生產基地，此外，公司規劃在江蘇、山東等海風大省，新增等六個基地，塔筒、裝機等產品體積和重量較大，公司產能佈局優異，有望在有效保證合同履約的同時，降低運輸成本，提升產品競爭力。
國內海風建設加速，24 年出貨有望高增
近期國內海上風電積極事件頻出：1）射陽1GW 海風項目已覈准開工、2）廣東海風項目變化積極、3）多個國內海風項目施工推進；隨着限制因素逐步解除，海風建設有望加速，我們預計2023-24 年國內海風新增裝機有望達6/10GW，同比實現高增；公司作爲海風塔筒及管樁領先企業，24 年總產能有望突破110 萬噸，出貨有望突破90 萬噸，同比實現高增，有望受益於海風需求起量。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-25 年收入分別爲21.3/81.9/111.6 億元(原值爲49.73/89.99/126.17 億元)，增速分別爲30.5%/284.2%/36.3%，歸母淨利潤分別爲1.3/7.8/12.9 億元(原值爲7.7/12.9/18.4 億元)，增速分別爲-37.9%/510.1%/65.9%，EPS 分別爲0.6/3.6/5.9 元/股，公司是海風塔筒及基礎領先企業，業績拐點或已至，我們給予公司24 年23 倍PE，對應目標價82.27元。維持“買入”評級。
風險提示：海上風電裝機不及預期，原材料價格波動，擴產進度不及預期。