事件概述：2023年 前三季度公司營收286.3億元，同比下降10.91%；歸母淨利潤41.0 億元，同比下降29.94%。分季度看，23Q3 公司營收95.2億元，同比下降9.22%，環比下降0.78%；歸母淨利潤13.6 億元，同比上升3.14%，環比上升14.28%。
三季度雲南神火復產，電解鋁量價齊升。23Q3 長江有色A00 鋁均價18839元/噸，環比上升1.73%，同比上升2.44%，三季度鋁價今年首次同比轉正。10 月鋁價均價較三季度均價上漲267 元，環比上升1.42%。雲南神火6 月逐步復產，8 月復產完畢，預計Q3 雲南神火電解鋁產量19 萬噸，假設四季度雲南神火不限產，產量環比增加3-4 萬噸，公司收購雲南神火14.85%的股權於9 月底完成工商變更登記，四季度權益產量預計增加5 萬噸左右。
煤炭價格逐步回暖，產量仍有增長空間。Q3 永城瘦煤均價1698 元/噸，環比增加2.41%；無煙煤均價1514 元/噸，環比下降3.97%。10 月永城瘦煤和無煙煤均價分別為1945、1650 元/噸，環比分別增加14.54%、8.98%。公司生產的煤主要用作鋼廠噴吹或配焦煤使用，不受電煤限價政策影響。梁北礦產量穩步釋放，今年產量有望增加50 萬噸。未來兩年公司煤炭產量預計每年仍有40 萬噸左右增長空間。
鋁箔業務穩步推進，有望成為新的利潤增長點。公司當前擁有鋁箔產能8 萬噸，神隆寶鼎二期6 萬噸或於24 年年初投產，雲南11 萬噸水電鋁箔專案持續推進，未來公司鋁箔產能將達25 萬噸，有望受益新能源車與儲能行業快速發展，成為公司新的利潤增長點。
投資建議：10 月國內增發1 萬億元特別國債，政策刺激經濟力度持續加碼。在多方面政策推動下，預計煤炭和電解鋁需求迎來新一輪上行週期，煤、鋁新增供給較少，煤、鋁價格有望展現高彈性。預計公司2023-2025年營業收入分別為391/424/439 億元，同比為-8.43%/8.34%/3.58%；歸母淨利潤分別為59/67/72 億元，同比為-22.29%/13.56%/7.86%；EPS 分別為2.61/2.97/3.20 元，對應當前股價PE 為6.30/5.55/5.14 倍，給予“買入”評級。
風險提示：煤價下跌超預期；電解鋁需求不及預期；電解鋁生產受限。