受裝機影響,營收及淨利潤增速不及預期。近日明陽智能發佈2023 三季度業績,公司2023Q1-3 實現營收209.58 億元,同比下降3.26%,其中2023Q3 實現營收104 億元,同比增加40%,環比增加32.7%。公司2023Q1-3 實現歸母淨利潤12.28 億元,同比下滑65.56%,其中2023Q3 實現歸母淨利潤5.74 億元,同比下降48.65%,環比下降34.8%,業績降幅較多,略低於市場預期。
2023Q3 海上風機出貨降幅收窄,盈利能力有望迎來改善。2023Q1-3 公司,對外銷售風機6912MW,同比增加20.91%,其中陸上風機出貨4937MW,同比增長41.19%,海上風機出貨1975MW,同比下降11.05%,出貨量較中報降幅收窄,6-8MW 機型出貨約佔陸上風機出貨量超40% ,11MW 機型出貨約佔海上風機出貨量超68%,毛利率爲15.78%,同比下降5.54pct,隨着風機大型化趨勢加速,我們預計公司綜合毛利率有望在2023Q4 迎來邊際改善。
在手訂單33.62GW,保持上升趨勢。2023Q1-3 公司新增訂單10.11GW,同比下滑14%,在手訂單達到34.62GW,較2022 年增加3.2GW。2023 Q1-3 風機招標規模達65.04GW,同比下降10.9%,降幅較中報收窄,招標規模依然保持高景氣度。
大力拓展電站運營業務,平滑業績波動。截至2023Q3,公司新能源電站併網裝機容量約爲1636MW,在建裝機容量約爲3929MW,相比去年期末 增加2293MW。2023Q1-3 公司在運營電站平均利用小時數1677.88 小時,其中風電平均利用小時數1470.9 小時,光伏電站平均利用小時數940.6 小時,略低於全國平均水平。
預計2023 年風電新增裝機規模70GW,保持高景氣度。2023 年1-9 月份新增風電裝機33.48GW,同比增長74%,維持高景氣度,我們預計2023 年風電新增裝機能夠達到70GW,同比增長86%, 2023年海上風電由於受到航道等因素影響,裝機不及預期,隨着這些問題逐步得到解決,我們預計海上風電將逐漸起量。
盈利預測及投資建議:根據公司訂單以及中標價格情況,我們預計公司2023-2025 年營業收入406.4/505.2/595.9 億元,歸母淨利潤分別爲38.9/49.4/61.2 億元,根據DCF 模型,我們維持目標價17.80元/股,維持“中性”評級。
風險提示:1、風電裝機不及預期;2、市場競爭激烈導致毛利率大幅下降;3、原材料價格大幅上漲。