核心觀點

儘管匯兌損益等非經常性因素持續擾動公司表觀業績，但我們持續看好公司核心出海營銷業務回暖。看四季度，由於2022年四季度的低基數，在出海營銷需求的持續恢復趨勢下，我們預計2023 年同期的業績將顯著改善。

中長期看，公司“為效果負責”的核心價值持續強化。一方面，公司受益國內頭部綜合型電商客戶在海外加速擴張；另一方面，受益數量多而分散的國內中小出海品牌對獨立站建設，以及為自有平臺引流的強需求，在此趨勢下，公司價值凸顯。

我們同時也看好公司AI 電商應用佈局，既能結合現有超五千客戶形成“AI 產品+客戶”的供需閉環，也能拓展新中小客戶增量。公司仍在持續投入AI 應用研發中，建議關注KreadoAI 的更新情況以及後續產品的佈局進展。

事件

公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入15.84 億元（YoY-15.23%），歸母淨利潤1.81 億元（YoY-27.79%），扣非後歸母淨利潤1.59 億元（YoY-33.20%）。

三季度，公司實現營業收入5.86 億元（YoY+5.63%），歸母淨利潤0.61 億元（同比-14.96%），扣非後歸母淨利潤0.52 億元（同比-24.72%）。

建恩評

1、AI 佈局持續，KreadoAI 於9 月更新7 大功能。

KreadoAI 是公司於2023 年7 月12 日推出AI 營銷內容創作平臺。產品上線後已陸續在外貿獨立站建站平臺Shopline 與亞馬遜Marketplace 等平臺上架。KreadoAI 可創作的內容包括AI 數位人口播視頻、AI 生成營銷文案、AI 智慧摳圖等功能。9 月4 日，V2.0 版本發佈，新增包括真人語音克隆、真人形象克隆、PPT 檔案生成數位人口播視頻、數位人人物全身出鏡、數位人口播視頻背景更換、視頻比例設置、數位人熱門人物排序等7 大功能。

KreadoAI 的用戶量和收入已獲得亮眼表現。據投資者關係活動記錄表，KreadoAI 的用戶量和付費率在發佈後呈穩步上漲趨勢。

1）用戶體量：KreadoAI 的全球註冊用戶超60 萬家，覆蓋67 個國家，單月訪問量超100 萬，覆蓋電商、商旅、教育、企業服務等場景。

2）商業模式：KreadoAI 收入包括：1）線上化SaaS 訂閱服務收入；2）大客戶系統定製服務收入，根據大客戶需求提供完整的數位人視頻製作的私有化系統部署方案。訂閱制服務的年費為1680 元，截至三季度末，付費金額合計超百萬。

我們認為，AI 應用佈局有望為公司帶來以下提升：

1）KreadoAI 滿足公司營銷內容創作需求。在廣告投放的流程中，本身就需要大量的投放素材創作，而基於AI 的內容創作平臺有望為公司高效且低成本地生產內容，實現業務流程上的將本增效；2）既能用現有客戶進行二次變現，形成“AI 產品+客戶”的供需閉環。據公告，公司已累計為跨境電商、工具應用、遊戲、製造業、新能源、教育等各行業超5,000 家廣告主客戶提供出海營銷解決方案，因此擁有豐富的各類型客戶資源。KreadoAI 等AI 產品佈局有望將現有廣告主進行二次變形，完成“AI 產品+客戶”的供需閉環。

3）還能拓展中小型客戶，提升客戶服務數量。公司原本客戶是以阿裡巴巴、Shein、庫迪咖啡、米哈遊等中大型企業客戶為核心，而KreadoAI 有望幫助公司觸達中小型客戶，滿足他們自行創作營銷內容的訴求，因此AI 產品有望為公司帶來大批中小客戶增量。

公司仍在持續投入AI 應用研發中，建議關注KreadoAI 的更新情況以及後續產品的佈局進展。

2、匯兌損益等非經營性因素擾動表觀業績增速，核心業務持續同比改善剔除匯兌收益影響後，歸母同比大增。從表觀看，三季度，公司實現收入5.86 億元，同比增長5.63%，但是歸母淨利潤同比減少14.96%至0.61 億元，主要系匯兌收益大幅波動所致。由於公司與客戶主要以美元進行結算，在2022 年三季度，人民幣兌美元大幅貶值，因此帶來0.41 億元匯兌收益，計入財務費用中；而在2023 年同期，人民幣對美元相對穩定，匯兌收益僅為0.01 億元。因此如剔除匯兌收益的影響，公司2023 年三季度歸母淨利潤為0.61 億元，同比增長61.94%，環比增長12.37%。

公司除了能夠受益阿裡國際站/Lazada、Shein、Temu 等頭部綜合型電商客戶在海外加速拓展以外，數量多而分散的出海品牌客戶依然對公司“為效果負責”的營銷服務有強需求：

1）在我們此前的報告中，我們曾表示，一方面亞馬遜等海外電商平臺封禁中國商家，另一方面存在海外消費者對獨立站的接受度顯著高於國內消費者的文化差異，兩方因素共同推動國內品牌對獨立站的建設需求有上升趨勢。

2）儘管國內電商平臺在海外的競爭力明顯提升，但國內品牌的獨立站建設需求延續，對營銷服務需求依然旺盛。以Temu 為例，平臺採用全託管模式，負責店鋪運營、倉儲、配送、退換貨、售後服務等環節，對零售價有話語權，因此削弱了品牌對產品的銷售價格的把控度，以及毛利率。目前，Temu、TikTok Shop 和速賣通均採用全託管模式；Shein 對生產端高度把控的運營模式，在對廠家/品牌的最終影響上，與全託管模式相似。

因此對國內品牌而言，有意願建立品牌忠誠度和控制毛利率的商家，獨立站建設需求更強。因此在此趨勢下，易點天下這類為各種平臺/品牌提供“以效果為導向”的營銷服務商的價值凸顯。

持續研發投入推動算法升級，效果初現，毛利率維持高位。2023 年前三季度，公司毛利率為24.23%，同比增長2.09pct；單看三季度，公司毛利率為24.64%，同比增長3.82pct。據公眾號，公司2023 年一季度開始逐步落地由內部團隊開發的多雲流量調度、算法邏輯重構、CPU 多路復用、自建StarRocks 數倉、算力ARM 化改造等5 個技術方案，經過實踐，降本成效逐步顯現，推動毛利率維持高位。

匯兌收益導致三季度期間費用率短期高增。2023 年前三季度，期間費用率合計為9.54%，較去年同期增長3.62pct；單看三季度，期間費用率合計為11.07%，同比增長6.91pct，其中銷售費用率為1.95%，同比持平；管理費用率為6.71%，同比增長2.10pct；研發費用率為3.39%，同比減少0.85pct；財務費用率由於匯兌收益出現大幅波動，2022 年三季度人民幣大幅貶值，公司因此計入0.41 億元匯兌收益，但是2023 年同期，僅計入0.01億元，因此財務費用率同比收窄5.61pct 至-0.98%。

投資建議：儘管匯兌損益等非經營性因素持續擾動公司表觀業績，但我們持續看好公司核心出海營銷業務回暖。看四季度，由於2022 年四季度的低基數，在出海營銷需求的持續恢復趨勢下，我們預計2023 年同期的業績將顯著改善：2022 年末，出海品牌受制於停工停產和物流中斷，營銷預算大幅減少，壓制公司業績；但是今年四季度，海內外整體經營環境良好，配合海外黑五和聖誕等年末大促，品牌的營銷預算同比將顯著回暖，公司有望受益。

中長期看，公司“為效果負責”的核心價值持續強化。一方面，公司受益國內頭部綜合型電商客戶在海外加速擴張；另一方面，受益數量多而分散的國內中小出海品牌對獨立站建設，以及為自有平臺引流的強需求，在此趨勢下，公司價值凸顯。

我們同時也看好公司AI 電商應用佈局。一方面，結合現有的超五千現存客戶，實現“AI 產品+客戶”的供需閉環；另一方面，AI 產品也有望為公司帶來更多中小客戶增量。目前公司仍在持續投入AI 應用升級和研發中，建議關注KreadoAI 的更新情況以及後續產品的佈局進展。

我們預計公司2023-2024 年歸母淨利2.63/3.05 億元，同比增長0.50%/15.64%，10 月31 日收盤價對應PE為31.69/27.40x。

風險分析

KreadoAI 版本更新延期風險、KreadoAI 的用戶增長不及預期的風險、KreadoAI 的收入增長不急預期的風險、KreadoAI 的降本提效增質不及預期的風險、Bing 的流量和渠道價值增長不及預期的風險、生成式AI 帶來的數據安全風險、全球經濟環境惡化風險、國內外互聯網行業反壟斷及監管風險、媒體一級代理商運營違規風險、競爭加劇風險、頭部廣告主預算縮減風險、品牌客戶拓展不及預期的風險、跨境電商景氣度下降風險、遊戲出海景氣度下降的風險、原材料及跨境物流成本上升風險、人才流失風險。