其中，2023Q3 实现营收0.87 亿元，同比+41.19%，环比+11.91%；实现归母净利润25.99 万元，同比-96.87%，环比+179.04%；平均净资产收益率为0.03%，同比减少0.89 个百分点，环比增加0.06 个百分点。事件:
10 月29 日，瑞華泰發佈2023 年三季報：2023 年前三季度，公司實現營業收入2.09 億元，同比-6.67%；實現歸母淨利潤-0.08 億元，同比-121.69%；加權平均淨資產收益率為-0.75%，同比減少4.71 個百分點。
銷售毛利率27.62%，同比減少13.45 個百分點；銷售淨利率-3.68%，同比減少19.51 個百分點。
其中，2023Q3 實現營收0.87 億元，同比+41.19%，環比+11.91%；實現歸母淨利潤25.99 萬元，同比-96.87%，環比+179.04%；平均淨資產收益率為0.03%，同比減少0.89 個百分點，環比增加0.06 個百分點。
銷售毛利率26.71%，同比減少11.89 個百分點，環比減少1.07 個百分點；銷售淨利率0.30%，同比減少13.27 個百分點，環比增加0.73 個百分點。
投資要點:
三季度營收增幅較大，新能源汽車領域PI 薄膜推進順利2023Q3 公司實現營收8651.54 萬元，同比+2524.15 萬元，環比+920.66 萬元；實現歸母淨利潤25.99 萬元，同比-805.34 萬元，環比+58.87 萬元。公司營收增加主要系電子消費市場逐步恢復，同時公司積極開拓新能源汽車領域PI 薄膜市場。2023Q3 公司實現毛利潤2310.98 萬元，同比-54.36 萬元，環比+163.59 萬元，主要系產品結構變化以及銷售價格下降導致毛利率下降，特別是年初以來韓國PIAM 公司大幅度降低熱控PI 薄膜價格使得競爭壓力加大。
2023Q3 公司其他收益為174.50 萬元，同比-469.81 萬元，環比-35.81萬元，主要系政府補助收入同比下降。期間費用方面，2023Q3 公司銷售/管理/研發/財務費用分別為187.58/892.50/799.86/378.86 萬元， 同比+25.32/+15.08/+134.29/+46.89 萬元， 環比+27.47/-83.60/-39.56/+49.02 萬元，研發投入增加以及2022 年8 月發行可轉債使研發費用及財務費用增加。2023 前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額為5874.59 萬元，同比減少27.49%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金減少以及支付的各項稅費。2023前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現金為15296.04 萬元，同比-2688.61 萬元；公司支付的各項稅費為1940.09 萬元，同比 +871.15 萬元。
四季度為消費電子旺季，隨著多家終端新款智慧手機發布和推廣，將加快換機週期，消費電子市場有望緩慢復甦。同時新能源汽車領域PI 薄膜應用的發展，PI 薄膜市場空間有望進一步擴大。公司嘉興瑞華泰1600 噸募投專案4 條主生產線開始投料進行產品調試，另外2 條主生產線正在安裝中。隨著消費電子景氣復甦、新能源領域市場空間打開及公司募投專案產能釋放，公司盈利能力有望修復。
嘉興專案部分產線進入產品調試階段，CPI 處於工藝優化階段公司嘉興瑞華泰1600 噸高性能聚硫亞氨薄膜專案，4 條主生產線和各工廠系統安裝工作已完成，其中兩條產線於9 月份投入使用，兩條產線產品工藝調試持續推進中。另外2 條主生產線正進入安裝收尾階段，爭取年底前具備調試條件。公司自主掌握CPI 薄膜製備的核心技術，產品的光學性能和力學性能優異，可折疊次數超過20 萬次，關鍵性能通過國內終端品牌廠商的評測，已實現樣品銷售，用於終端品牌廠商及其配套供應商的產品測試；公司光學級CPI 專用生產線正處於工藝優化提升階段，優化完成後可實現CPI 薄膜產品在折疊屏手機等柔性顯示電子產品領域的應用，有望填補該領域的國內空白。目前深圳公司已實現9 條產線量產，CPI 專用線進入工藝優化階段。嘉興高性能聚硫亞氨薄膜專案建成後，公司生產線數量將進一步增加，生產線技術水準也將隨著技術經驗的積累持續提升，未來擁有產能規模及多條生產線、掌握多種工藝路線的企業具備更強的產業化能力，可更加快速高效地將新產品投入量產，從而不斷豐富產品種類，拓展下游應用領域，有利於提升市場佔有率、增強綜合實力。
PI 薄膜發展空間廣闊，公司產品種類儲備豐富PI 薄膜是最高耐溫等級的高分子薄膜材料，在柔性顯示、積體電路、新能源、柔性電子、熱控管理等領域發展前景廣闊。隨著5G 通信的發展，5G 手機晶片、螢幕等高功率器件的導熱散熱以及低介電需求的5G 通信高頻高速線路板領域對PI 薄膜需求快速增長。隨著新能源汽車滲透率快速提升，對輕量化、安全性、續航能力、充電速度等要求越來越高，PI 薄膜在新能源汽車電池（FPC 線路板、鋰電池包裹用PI 膜、集流體復合銅箔等）、電機（發動機絕緣線圈）等領域需求有望得到發展。
2023 前三季度，公司研發費用2408.75 萬元，同比增長20.27%；研發費用佔營業收入的11.55%，同比增加2.59 個百分點。公司按照技術發展路線圖持續保持研發投入，持續推動柔性顯示、新能源、積體電路封裝、航太應用領域的聚硫亞氨材料等產品研製。公司光學級中試產線處於裝備與工藝優化階段，同時公司加大對光電應用的系列產品開發；積體電路封裝應用的COF 用PI 薄膜，與下游應用單位共同技術攻關，已完成多次評價；兩項PI 漿料的開發已經完 成實驗室工作及評價，同時完成中試產線設計；TPI 柔性基材已完成小樣的評價及認證工作，產品將在嘉興新產線實現量產；空間應用高絕緣1500mm 幅寬PI 薄膜進入專案驗收階段。基於成熟的配方設計等技術，公司的產品佈局覆蓋PI 薄膜的介電材料、功能材料、結構材料三大功能形式，產品種類包含熱控PI 薄膜、電子PI 薄膜、電工PI 薄膜、航太航空用PI 薄膜、柔性顯示用CPI 薄膜等多個類別，其中多項產品打破國外廠商的市場壟斷。在產品種類多樣性方面具有較強優勢，有利於增強抗風險能力，為公司的業務發展奠定了良好的市場基礎。
盈利預測和投資評級
綜合考慮公司前三季度經營情況及四季度市場情況，我們對公司業績進行適當調整，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.10、0.95、1.96 億元，2024-2025 年對應PE 分別38、19 倍。公司是PI 薄膜龍頭企業，嘉興專案投產在即，CPI 薄膜處於工藝優化階段，有望實現國產化替代，看好公司長期發展，維持“買入”評級。
風險提示
產品性能不及預期的風險，技術擴散的風險，業務規模、產品技術與國際知名企業存在較大差距的風險，產品結構變化的風險，募投專案實施後新增產能難以消化的風險，客戶結構變動風險，技術創新和產品開發落後於市場需求的風險，原材料採購價格波動風險。
