事件
10 月31 日，潤貝航科發佈2023 年三季報。2023Q1-Q3，公司實現營收6.04 億元，同比增長49%，實現歸母淨利潤0.78 億元，同比增長30%。
點評
1、民航景氣度回升，公司業績快速增長。公司受益於民航景氣度回升，收入、利潤快速增長，2023Q1-Q3，公司實現營收6.04 億元，同比增長49%，實現歸母淨利潤0.78 億元，同比增長30%；2023Q3 單季度，公司實現收入2.26 億元，同比增長45%，環比增長5%，實現歸母淨利潤0.28 億元，同比增長88%，環比增長9%。
2、Q3 單季度毛利率企穩回升，公司財務費用率受匯兌收益和存款利息收入的增加影響而降低。2023Q1-Q3，公司毛利率24.73%，同比降低4.86pcts；2023Q3 單季度，公司毛利率26.22%，同比降低2.00pcts，環比提高2.88pcts。2023Q1-Q3，公司四費費率8.49%，同比降低5.23pcts，其中，財務費用率同比降低4.10pcts 至-2.28%，主要由於匯兌收益增加以及定期存款利息收入增加。
3、子公司潤和廠房完工，公司自研業務進入發展快車道。公司較早開始佈局航材國產化，產品種類不斷豐富。截至2023 年H1 末，公司國產化自主研發的產品已有102 種通過中國民航局的各類適航認證，可以用於等效替換國內運營的波音、空巴多種型號客機上的進口航空材料。2023H1，公司收購嘉興輕雲，嘉興輕雲將主要負責航空、航太先進複合材料的研發、生產；2023Q3 末，子公司潤和廠房完工，公司固定資產7329 萬元，較年初增長2208%。我們認為，收購嘉興輕雲以及潤和廠房完工將大幅提升公司自研自產航材的能力，公司自研業務將進入發展快車道。
4、單筆100 架C919 大訂單落地，公司有望充分受益於國產大飛機生產交付節奏加快。截至2023 年7 月底，首架C919 已累計服務旅客超1.5 萬人次。2023 年8 月4 日，東航接收的兩架國產大型客機C919 首次開啟“雙機商業運營”,C919 的商業運營穩步向規模化邁進。
2023 年9 月，中國東航與中國商飛簽訂《C919 飛機買賣協定》，向中國商飛購買100 架C919 飛機，C919 大型客機收穫迄今為止最大單筆訂單。中國商飛已具備批量化生產C919 的能力，未來幾年內將達到30-50 架的年產能力。隨著C919 生產交付節奏加快，國產大飛機制造對於航材需求有望大幅提升，公司航材分銷業務和自研自產航材業務有望充分受益。
5、我們預計公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別為1.11、1.45、1.83 億元，對應當前股價PE 分別為26、20、16 倍，維持“增持”評級。
風險提示
國內航空運輸行業恢復不及預期；匯率波動等因素影響導致的採購價格上漲；自研自產業務發展不及預期；國產大飛機發展不及預期。