投資要點
業績穩健增長，基本符合預期。2023年前三季度，公司實現營業收入25.07億元，同比增長10.09%；歸母淨利潤4.66億元，同比增長15.01%；扣非後歸母淨利潤4.42億元，同比增長20.19%；經營性現金流淨額8.65億元，同比增長3.61%。其中Q3單季實現營業收入8.06億元，同比增長4.10%；歸母淨利潤1.49億元，同比增長10.66%；扣非後歸母淨利潤1.41億元，同比增長9.27%。公司堅持“1+N”品牌戰略，羚銳主品牌賦能，提高品牌影響力，貼膏劑增長良好，產品管線豐富，業績實現穩健增長。
優勢產品增長良好，新品種加快推廣。公司利用優勢品牌和渠道實現快速發展，爲公司業績增長提供新動力。前三季度，預計貼劑產品保持10%左右的增長，其中獨家產品通絡祛痛膏產品推廣體系完整，市場策略成熟，預計增速保持在10%-15%；膠囊劑預計增速在10%左右；片劑預計增速在20%左右。公司將加快新品上市步伐，報告期內，蒙脫石散獲得藥品註冊證書，產品主要用於成人及兒童急、慢性腹瀉，公司大力拓展呼吸類、兒科類等新興業務。
盈利能力穩步提升，成本控制良好。2023年前三季度，公司銷售毛利率爲74.63%，同比提升1.39pct；銷售淨利率爲18.60%，同比提升0.79pct；其中Q3單季公司銷售毛利率爲73.17%，同比下降1.27pct；銷售淨利率爲18.50%，同比提升1.10pct；Q3單季公司毛利率小幅下滑。2023年前三季度，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別爲45.83%、5.06%、-0.98%、2.65%，同比分別-2.11pct、-0.43pct、-0.24pct、-0.34pct。
公司管理效率和成本控制水平進一步提高，整體費用率小幅下降。
投資建議：我們預計公司2023-2025年的營收分別爲34.67/39.97/46.46億元，歸母淨利潤分別爲5.42/6.43/7.63億元，對應EPS分別爲0.96/1.13/1.35元，對應PE分別爲16.5/14.0/11.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品降價風險；中藥材價格上漲風險；產品銷售不及預期風險等。