23Q3 费用率优化，单项减值冲回同比减少，带动扣非净利率同比改善9M23 公司综合毛利率为15.0%，同比-0.7pct，Q3 综合毛利率为14.3%，同比-1.1pct，环比-2.3pct。9M23 公司期间费用率为7.7%，同比-0.03pct。23Q3 營收/扣非歸母同比-5%/+5%，維持「增持」評級
公司9M23 實現營收164.7 億，同比-5.9%，實現歸母淨利/扣非淨利8.5/6.0億元，同比-29.2%/-18.5%（追溯），其中23Q3 實現營收59.0 億，同比-4.8%，歸母淨利/扣非淨利2.4/1.3 億元，同比-29.2%/+5.3%（追溯），主要系應收款減值準備計提增加。考慮到今年以來地產行業緩慢恢復，我們調整公司23-25 年歸母淨利預測爲12.0/13.1/14.2 億元（前值15.1/17.5/20.3 億元）。
可比公司23 年Wind 一致預期均值13xPE，考慮到公司作爲行業龍頭收入、利潤規模較大，未來需求恢復階段業績彈性或小於可比公司，認可給予公司23 年12xPE，調整目標價至5.40 元（前值6.25 元），維持「增持」評級。
23Q3 費用率優化，單項減值衝回同比減少，帶動扣非淨利率同比改善9M23 公司綜合毛利率爲15.0%，同比-0.7pct，Q3 綜合毛利率爲14.3%，同比-1.1pct，環比-2.3pct。9M23 公司期間費用率爲7.7%，同比-0.03pct。
其中銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.15/+0.17/-0.41/+0.06pct，23Q3 期間費用率7.6%，同比-0.39pct。9M23 減值支出佔營收比同比+1.26pct 至1.61%，其中23Q3 同比-0.24pct，而單項計提的減值準備轉回1.08 億元，同比減少0.62 億元。9M23 所得稅支出0.53 億，同比-0.22 億，其中Q3 支出0.2 億元，22Q3 爲-0.26 億。綜合影響下，9M23 扣非淨利率3.7%，同比-0.6pct，其中Q3 爲2.3%，同比+0.2pct，環比-2.3pct。
9M23 經營性現金流同比改善，有息負債率降低9M23 公司經營性淨現金流-4.9 億元，同比少流出0.9 億元，主要系支付的各項稅費及其他與經營活動有關的現金同比減少3.64 億元，收/付現比98.2%/96.0% ， 同比-0.7/+0.8pct 。23Q3 末有息負債率/ 資產負債率2.8%/64.0%，同比-0.5/-1.9pct，較23H1 末-0.19/+0.50pct。
23Q3 新簽訂單同比+14.8%，積極調結構促升級9M23 公司累計新籤/中標未簽約合同額184.5/45.3 億，同比+7.5%/+11.4%，其中公裝/住宅/設計同比+5.6%/+7.1%/+29.9%。23Q3 單季度新籤64.1 億元，同比+14.8%。截至23Q3 末，公司簽約未完工訂單額240.4 億，同比-3.3%，約爲22 年營業收入的1.1 倍。在保證風險控制的前提下，公司加速業務轉型升級，裝配式業務持續發力，同時公司重點發展醫養、教育板塊，優化下游結構，取得特種設備工業管道（GC2）資質、醫療器械經營許可證後，已開啓潔淨機電工程細分市場。
風險提示：訂單增長不及預期；工程回款不及預期。
