三旺通信發佈2023 年三季報。收入3.1 億元，同比增長40.9%；歸母淨利潤7628 萬元，同比增長24.6%。單季度看，3Q23 實現收入1.1 億元，同比增長24.2%；歸母淨利潤3688 萬元，同比增長16.2%。
毛利率增長，收入質量持續改善。3Q23 公司毛利率62.6%，較上年同期提升0.7pct，較2Q23 環比提升10.6pct。分業務看，工業交換機收入同比增長26.1%。我們認為新型工業化的實現離不開5G+工業互聯網賦能，公司當前已轉型全棧式工業互聯網解決方案供應商，軟+硬業務結合有望打開第二成長線。
應用場景持續拓展，高規格認證與權威機構檢測。工業互聯網通信產品在各行業的資訊化系統起關鍵作用。公司在傳統電力、新能源、石油煤礦、軌道交通、綜合管廊等領域積累了深厚的技術實力與豐富的行業經驗。通信設備行業具有較高的資質準入門檻，需要通過行業主管部門的資格審核，以及滿足應用領域的行業標準。公司不僅擁有較完善的資質，如取得IS09001 質量管理體系認證證書、IS014001 環境管理體系認證證書等，還在下游多領域取得高規格認證以及代表性產品的權威機構檢測。
持續發力技術投入，AI 賦能工業互聯網。公司側：發力核心技術投入，前三季度公司研發費用4266 萬元，研發費用率13.8%。研發成果包括雲邊協同的AI中臺、邊緣AI 應用開發工具，邊緣AI 智慧網關、新一代交換機軟體平臺SWOSA9、高端機架萬兆核心交換機、工業互聯網TSN 交換機等。同時，公司持續加大HaaS 平臺建設力度，通過AI、TSN 等新技術及平臺化能力夯實核心競爭力。行業側：RedCap 商業化模組首發，降低終端成本和功耗，加速落地5G落地工業互聯網，公司無線網關產品有望受益。
優質穩定的客戶資源，快速回應的服務能力。公司憑藉優質的服務及過硬的技術實力獲得較好的市場口碑、積累了一批國內外優質客戶及合作夥伴，並在多年合作中形成了較強的客戶黏性。隨著公司研發水準的穩步提升、產品系列及行業解決方案的優化完善，公司客戶結構也正不斷優化調整中。公司一直注重對客戶的需求及訴求問題的快速回應、反饋及解決能力，並由此構建完善的市場營銷網路和科學的營銷體系，為客戶提供點對點、優質、及時的定製化技術服務。
投資建議：看好工業互聯網需求向上，公司持續深耕存量市場，奮力拓展增量市場，AI 產品夯實競爭力，HaaS 平臺和TSN 相關產品訂單規模落地；預計公司23-25 年歸母淨利潤分別為1.28 億元/1.68 億元/2.09 億元，當前市值對應PE 倍數40x/31x/25x。維持“推薦”評級。
風險提示：工業互聯網需求不及預期；RedCap 規模化商用不及預期。