新游稳步推进，巩固赛道优势。1）征途IP：公司计划于2024Q1 推出功能体验更为完善的《原始征途-正式版》，同时也将推出小程序版，持续关注产品进展，期待其通过小程序渠道扩大用户群体，同时优化提升核心玩法，延长产品生命周期，增厚公司业绩基本盘；2）休闲竞技：截至2023/7/31，推理派对手游《太空行动》DAU 突破250 万，并于2023年9 月正式更名为《太空杀》，关注产品于2024 年春节及寒假期间的推广情况，期待其用户规模继续扩大，付费额及付费率稳步提升；3）新市场拓展方面，公司首款面向全球市场的全新国战手游《无主王座》已于2023 年ChinaJoy 首次亮相，并已于2023 年8 月初开启小规模技术测试，持续关注产品研发进展。事件：2023Q1-3 公司實現營收22.67 億元，yoy+44.18%，歸母淨利潤10.85 億元，yoy+39.87%，扣非歸母淨利潤11.16 億元，yoy+30.36%。
其中，2023Q3 營收8.24 億元，yoy+61.96%，qoq-11.99%，歸母淨利潤4.21 億元，yoy+52.36%，qoq+0.58%，扣非歸母淨利潤4.25 億元，yoy+60.39%，qoq-1.07%，業績略超我們預期。
《原始征途》長線運營穩健，持續釋放業績增量。2023Q3 公司歸母及扣非歸母淨利潤同比高增，環比持平，我們認爲主要系新遊《原始征途》推廣投放趨緩，遞延收入逐步確認，利潤持續釋放，截至2023Q3 末，公司合同負債爲3.13 億元，較2023Q2 末減少1.12 億元，較2022 年末增加0.78 億元。費用端，2023Q3 公司銷售費用率27.75%（yoy+8.47pct，qoq-10.80pct），管理費用率4.30%（yoy-4.36pct，qoq-1.05pct），研發費用率22.20%（yoy-6.50pct，qoq+2.14%），財務費用率-0.11%。根據七麥數據，《原始征途》2023Q2/3 及2023 年10 月iOS 遊戲暢銷榜平均排名分別爲19/37/39 名，我們認爲在Q3 總體買量投放縮窄背景下，《原始征途》流水依舊較爲穩健，長線運營能力出色，我們看好《原始征途》持續版本迭代，穩健貢獻業績增量。
新遊穩步推進，鞏固賽道優勢。1）征途IP：公司計劃於2024Q1 推出功能體驗更爲完善的《原始征途-正式版》，同時也將推出小程序版，持續關注產品進展，期待其通過小程序渠道擴大用戶群體，同時優化提升核心玩法，延長產品生命週期，增厚公司業績基本盤；2）休閒競技：截至2023/7/31，推理派對手遊《太空行動》DAU 突破250 萬，並於2023年9 月正式更名爲《太空殺》，關注產品於2024 年春節及寒假期間的推廣情況，期待其用戶規模繼續擴大，付費額及付費率穩步提升；3）新市場拓展方面，公司首款面向全球市場的全新國戰手遊《無主王座》已於2023 年ChinaJoy 首次亮相，並已於2023 年8 月初開啓小規模技術測試，持續關注產品研發進展。
盈利預測與投資評級：《原始征途》流水錶現穩健，驅動2023Q3 業績略超我們預期，但考慮到2023Q4 公司投資收益存在不確定性，我們暫不調整盈利預測，預計2023-2025 年公司EPS 分別爲0.67/0.77/0.88 元，對應當前股價PE 分別爲18/15/13 倍。我們看好公司核心優勢賽道持續穩健表現，佈局新品類新市場拓增量，維持“買入”評級。
風險提示：老遊流水超預期下滑，新遊表現不及預期，行業競爭加劇，行業監管趨嚴風險
