新游储备丰富，关注《原始征途》多版本贡献增量公司新游戏储备丰富。其中1）“征途”线：《原始征途》有望推出“正式版”，主要围绕打磨核心玩法、提升短期留存、加强社交系统等方面进行内容的优化扩充，上线后配合新一轮买量推广，有望延长游戏生命周期；此外公司储备有《原始征途》小游戏版本，有望受益于渠道红利，以及H5 游戏《王者征途》，将于《原始征途》平稳运营后上线。2）休闲竞技线：《太空行动》于暑期进行第一轮推广后DAU 超过250 万，9 月底更名为《太空杀》，有望随社群逐步稳定实现温和增长；3）创新品类：公司另储备有《无主王座》（西幻题材MMO）以及一款面向全球化的SLG 产品。展望23Q4 及24 年，公司有望基于“征途”线、休闲竞技线老游戏的稳健表现，在IP 续作、创新品类上实现突破，贡献业绩增量。事件：
公司2023 年前三季度營業收入22.67 億元，同比增長44.18%；歸母淨利潤10.85 億元，同比增長39.87%。其中，23Q3 營業收入8.24 億元，同比增長61.96%；歸母淨利潤4.21 億元，同比增長52.36%。
《原始征途》流水穩健，推動23Q3 業績增長公司23Q3 業績維持較高增速。主要系：1）新遊業績持續釋放：公司核心產品《原始征途》自23 年3 月上線以來，累計流水超過10 億元，持續貢獻收入。根據七麥數據，《原始征途》於23Q3 基本維持在國內iOS 暢銷榜30 名左右，流水保持穩健水準。2）成本費用端控制良好：23Q3 營業成本/ 銷售費用/ 管理費用/ 研發費用佔營業收入比率分別為10.4%/27.7%/4.3%/22.2%，同比分別為-6.5/8.5/-4.4/-6.5pct。其中銷售費用率同比增長8.5pct，主要系報告期內公司對新遊戲持續進行營銷投入。
新遊儲備豐富，關注《原始征途》多版本貢獻增量公司新遊戲儲備豐富。其中1）“征途”線：《原始征途》有望推出“正式版”，主要圍繞打磨核心玩法、提升短期留存、加強社交系統等方面進行內容的優化擴充，上線後配合新一輪買量推廣，有望延長遊戲生命週期；此外公司儲備有《原始征途》小遊戲版本，有望受益於渠道紅利，以及H5 遊戲《王者征途》，將於《原始征途》平穩運營後上線。2）休閒競技線：《太空行動》於暑期進行第一輪推廣後DAU 超過250 萬，9 月底更名為《太空殺》，有望隨社群逐步穩定實現溫和增長；3）創新品類：公司另儲備有《無主王座》（西幻題材MMO）以及一款面向全球化的SLG 產品。展望23Q4 及24 年，公司有望基於“征途”線、休閒競技線老遊戲的穩健表現，在IP 續作、創新品類上實現突破，貢獻業績增量。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為30.3/37.9/43.6 億元，同比增速分別為49%/25%/15%，歸母淨利潤分別為12.4/15.5/17.9 億元，同比增速分別為45%/25%/15%，EPS 分別為0.62/0.77/0.89 元/股，3 年CAGR 為28.44%。我們認為，公司有望長期受益於自有IP 產品矩陣，以及品類擴充帶來的業績增量，給予公司2024 年20 倍PE，目標價15.49 元，維持“買入”評級。
風險提示：版號政策、公司遊戲上線進度、上線後流水不及預期風險。
