3Q23 業績高於我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入249.4 億元，同/環比+8.7/-5.0%；歸母淨利大幅提升至6.4 億元，由於公司產品結構持續優化，3Q 業績高於我們預期。
1）3Q23 鋼材產銷同比改善，板材產銷優於長材。3Q23 公司鋼材產銷量分別爲537/527 萬噸，同比+18/+15%。其中板材產銷268/261 萬噸，同比+24/+18%；長材產銷263/258 萬噸，同比+13/+12%；輪軸產銷6/8 萬噸，同比+20/+33%。2）鋼價小幅上漲疊加成本壓力緩釋，噸鋼毛利大幅優化。3Q23 公司噸鋼售價/毛利分別爲4029/244 元，同比-339/+142 元，環比+139/+373 元，整體毛利率同/環比+3.1/+7.8ppt 至5.2%。3）降本增效穩步推進，噸鋼管理費用下降顯著。公司3Q23 噸鋼三費用同/環比-62/-11 元至81 元，其中噸鋼管理費用同/環比-58/-14 元至38 元。4）資產結構持續改善，經營性淨現金流下滑明顯。公司3Q23 資產負債率/淨負債率62.15/38.11%，同比-0.5/-18.8ppt，環比-1.2/-4.4ppt；經營現金流淨流入-15.4 億元，同/環比-158.6/-189.4%。
發展趨勢
產品結構優化穩步推進，看好公司長期產品競爭力及盈利能力提升。我們觀察到公司3Q 板材及輪軸產品售價分別爲4227/12570 元/噸，環比+0.5/+5.3%，主要是公司高牌號硅鋼/彩塗板等高端產品逐步放量。目前公司120 萬噸新特鋼項正處於產能爬坡階段，其聚焦軸承鋼/齒輪鋼等高端特鋼產品，我們認爲中長期來看其有望進一步提升公司在優特鋼長材競爭力，爲公司轉型特鋼打下堅實基礎。
“穩增長”積極信號提振信心，“三低”格局下公司有望迎估值修復。目前，鋼鐵板塊仍處於“低庫存、低估值、低盈利”的三低格局，擁有較高安全邊際、更高的復甦週期中潛在盈利及股價的彈性。伴隨近期政府“穩增長”信號的進一步明確，疊加萬億國債對下游需求的拉動，我們認爲公司作爲華東地區長材龍頭企業充分受益，盈利有望逐步走出谷底，估值修復可期。
盈利預測與估值
考慮3Q23 盈利超預期，全年虧損幅度或收窄，我們將23e 歸母淨利從-13.04 億元上調至-10.82 億元，維持24e 歸母淨利基本不變，當前A/H 股股價對應23e 0.8x/0.3x P/B，對應24e 0.7x/0.3x P/B。我們維持跑贏行業評級，上調A 股目標價6.3%至3.4 元（對應23/24e 0.89x/0.86x P/B），隱含25.5%上行空間，考慮H 股目標價位於合理區間，維持H 股目標價不變（對應23/24e 0.47x/0.45x P/B），隱含35.3%上行空間。
風險
地產景氣修復不及預期，宏觀經濟加速下行。