投資要點：
事件：公司發佈2023 年三季報，業績表現略低於預期。根據公司公告，公司前三季度營收74.90 億元，yoy +21.00%；歸母淨利潤6.58 億元，yoy +9.13%；扣非歸母淨利潤5.74 億元，yoy +4.42%。三季度，公司實現營收30.22 億元，yoy +37.78%，歸母淨利潤1.64 億元，yoy +3.40%；扣非歸母淨利潤1.43 億元，yoy +6.41%。業績表現略低於預期。
江西鑫科及金昌公司投運助力業績提升，資源化板塊實力進一步增強。根據公司公告，三季度公司業績提升主要得益於江西鑫科及金昌公司投產運營，其中江西鑫科為公司首個大型完整產業鏈專案，於今年3 月份電解銅產線投產，5 月份貴金屬產線投產，6 月份產品線全部打通，實現電解銅、金、銀等銷售。未來伴隨專案生產進一步理順，有望進一步貢獻利潤。
經營活動現金流受原材料採購影響，後續有望伴隨產品出售而改善。根據公司公告，公司前三季度經營活動產生的現金流量淨額為-11.98 億元，較上年同期下降283.02%，主要是為保障江西鑫科及金昌高能正常生產運營支付原材料採購款，專案投產運營後有部分產品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。未來伴隨產品銷售，公司現金流有望改善。
推出激勵方案，提升核心人員積極性。8 月7 日，公司公告發布限制性股票與股票期權激勵計劃（草案修訂稿），擬向中高層管理人員、核心技術/業務/生產人員、骨幹員工等授予權益總計2,690 萬股（佔總股本1.76%，其中限制性股票佔0.88%，授予價格4.62 元/股；股票期權佔0.88%，行權價格9.28 元/股）；業績考核目標為2023-26 年歸母淨利潤相較於2022 年增速不低於30%/50%/80%/100%。
1.4 億元收購中鑫宏偉51%的股權，橫向拓展PA 及PET 等再生塑料領域。10 月30 日公司公告擬1.4 億元收購中鑫宏偉51%的股權，橫向拓展PA、PET 等再生塑料細分品類的資源綜合利用回收業務。根據公告，2023 年1-5 月，中鑫宏偉實現營業收入1.24 億元，淨利潤739.51 萬元。標的公司承諾2023-2026 年業績目標分別為208.3×N（N 為2023年剩餘月數）、2500 萬元、3500 萬元、4500 萬元。
投資分析意見：考慮公司重點資源化專案江西鑫科今年剛投產，尚處於產能爬坡階段，同時行業競爭激烈導致毛利率降低，我們下調公司23-25 年歸母淨利為9.52/11.88/14.66億元（前值：11.70/14.15/17.60 億元），目前股價對應23-25 年PE 為13/10/8 倍，考慮公司危固廢資源化產能提升及產業鏈延伸將提升其盈利能力，未來業績增速仍有保障，維持“買入”評級。
風險提示：資源化業務產能投運不及預期；市場競爭加劇；原材料及產品價格波動風險。