事件：2023 年前三季度公司实现营业收入74.90 亿元，同增21.00%；归母净利润6.58 亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74 亿元，同增4.42%；加权平均ROE 同降2.77pct，至7.12%，符合我们预期。

收入持续增长，新项目投运爬坡利润释放。2023 年前三季度公司实现营业收入74.90 亿元，同增21.00%；归母净利润6.58 亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74 亿元，同增4.42%。2023 年第三季度公司实现营业收入30.22 亿元，同比增长37.78%，环比增长10.55%，实现归母净利润1.64 亿元，同比增长3.40%，实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长6.41%。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营，收入同环比持续成长，项目投运初期仍在爬坡，利润释放值得期待。

核心项目蓄势，成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目，项目投运一方面可实现可观利润贡献，一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1）资产负债表角度，截至2023/09/30，公司固定资产28.13 亿元，较2022 年末增长41.95%，主要是江西鑫科生产线投产转入固定资产，公司存货44.92 亿元，较2022 年末增长70.29%，主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2）现金流量表角度，2023 年前三季度，公司经营活动净现金流-11.98 亿元，主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发，利润逐步释放成长加速。

收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用，龙头整合赛道打造多品类再生平台。

公司拟合计投资1.4 亿元取得中鑫宏伟51%的股权，收购标的承诺2024-2026 年业绩目标2500/3500/4500 万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，此次收购公司横向进一步拓展再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化，产能已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。

盈利预测与投资评级：江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏，我们下调2023-2025 年归母净利润从11.0/14.3/18.2 亿元至9.4/11.8/14.4 亿元，对应2023-2025 年PE 为13/10/8x（2023/10/31），维持“买入”评级。

风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧